Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж

Содержание


Введение

Глава 1 Теоретические основы валютных торгов

.1 Понятие валютной биржи, принципы торгов

.2 Основные европейские валютные биржи

.3 Экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов

Глава 2 Хеджирование валютных рисков (на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов)

2.1 Анализ особенностей котировки валютных фьючерсов

2.2 Валютный риск и валютная позиция

2.3 Методы хеджирования валютных рисков

Глава 3. Фьючерсные и опционные спекулятивные стратегии на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов

.1 Опционные спекулятивные стратегии

.2 Фьючерсные стратегии (формирование спрэда)

Заключение

Список использованной литературы


Введение


Актуальность темы дипломной работы состоит в том, что в любом государстве валютное регулирование должно жестко увязываться с потребностями национальной экономики, особенностями ее развития в конкретный период. Методы и формы валютного регулирования должны быть адекватны ситуации, складывающейся в национальной экономике на современном этапе. Российский и международный опыт (Турция, Аргентина, Малайзия) показывает, что степень открытости валютного рынка и особенно степень либерализации движения капитала должны определяться не стремлением подогнать устройство финансовой системы под готовые образцы развитых стран, а вполне прагматическими соображениями.

В России за последние годы была создана успешно действующая система регулирования валютного рынка, ядром которой стал институт валютных бирж. Сегодня организованный (биржевой) валютный рынок позволяет обеспечить:

высокую степень информационной прозрачности рынка, предотвращение недобросовестных действий со стороны его отдельных участников и устранение угрозы манипулирования валютным курсом;

возможность оперативного вмешательства центрального банка в ход торгов с целью управления курсом национальной валюты в кризисные периоды;

гарантию проведения расчетов по сделкам и возможность участникам рынка заключать сделки по наилучшей цене;

фиксацию справочных курсов валюты, необходимых для ведения отчетности.

Посредством валютных бирж государство стремится обеспечить стабильность рыночного курса национальной валюты. Это происходит как путем принятия и совершенствования валютного законодательства (например, введение процента обязательной продажи экспортной выручки), так и посредством валютных интервенций центрального банка Валютная биржа играет ключевую роль, предоставляя регулирующим органам возможность эффективно управлять валютным курсом с помощью рыночных методов.

В странах Западной Европы и Америки в начале 70-х годов валютные биржи стали одним из основных элементов создаваемой антикризисной системы государственного регулирования финансового рынка и контроля за валютными операциями. При этом на валютных биржах осуществлялись не только конверсионные операции, связанные с экспортно-импортной деятельностью, но и операции, обеспечивающие движение капитала

Биржевой валютный рынок позволяет существенно снизить издержки для всех групп участников. Так государство в лице регулирующих органов получает возможность оперативного управления валютным курсом, для которого, в противном случае, потребовалось бы создать и поддерживать дорогостоящую систему информационного мониторинга и надзора

В свою очередь, непосредственные участники при работе на биржевом валютном рынке получают не только гарантии исполнения сделок, но и в целом возможность минимизации своих транзакционных издержек. Постоянные исследования рынка показывают, что биржевые комиссионные составляют наименьшую часть конверсионных транзакционных издержек участников внешнеэкономической деятельности, а снижение биржевых комиссий не приводит к сокращению тарифов коммерческих банков.

Цель дипломной работы рассмотреть технологию и участников торгов на примере Европейских валютных бирж.

В связи с этим в дипломной работе поставлены следующие задачи:

раскрыть понятие валютной биржи, принципы торгов;

дать характеристики основных европейских валютных бирж;

рассмотреть экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов;

провести анализ особенностей котировки валютных фьючерсов

определить валютный риск и методы хеджирования валютных рисков;

описать фьючерсные и опционные спекулятивные стратегии на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов.

При написании дипломной работы были использованы труды таких ученых как: Алифанова Е.Н., Белых В.С., Винниченко С.И., Бердникова Т. Б. , Губейдулина Г., Ахмедова А., Бочкарева Т., Гавришин В., Ерпылева Н.Ю., Захаров А. , Кулаков Н.В. , Макаров И., Пирожков А., Потемкин А.И.и др.

Структура дипломной работы. Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.


Глава 1. Теоретические основы валютных торгов


.1Понятие валютной биржи как элемента валютного рынка, принципы торгов


Наличие иностранных валют и отсутствие единого платежного средства, которое можно было бы использовать в качестве международного средства обращения при расчетах во внешней торговле, по кредитам, инвестициям, межгосударственным платежам и т.д., предопределяют необходимость обмена одной валюты на другую. Такой обмен происходит на валютном рынке.

Валютный рынок - это система экономических отношений, представляющая собой осуществление операций по купле-продаже иностранной валюты (а в некоторых случаях - ценных бумаг в иностранной валюте и срочных контрактов на иностранную валюту), а также операций по инвестированию валютного капитала. Именно на валютном рынке происходит согласование интересов продавцов и покупателей валютных ценностей. валютный биржа фьючерсный опцион

Валютный рынок - один из крупнейших секторов мирового финансового рынка. По оценкам специалистов, его ежедневный оборот составляет свыше 1,5 трлн. долларов США, поэтому вполне закономерно, что самой торгуемой в мире валютой является американский доллар.

Валютные рынки в современном понимании сложились в конце XIX в. Этому способствовали следующие предпосылки: развитие международных экономических связей, широкое распространение кредитных средств в международных расчетах, усиление концентрации и централизации банковского капитала и быстрое совершенствование средств связи.

Роль валютного рынка в экономике определяется его функциями:

обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов;

формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;

механизм защиты от валютных рисков и приложения спекулятивных капиталов;

инструмент государства для целей денежно-кредитной и экономической политики.

Современный валютный рынок - динамично развивающаяся система, чутко реагирующая на последние достижения экономической мысли и программно-технические разработки.

Инфраструктура любого финансового рынка в значительной степени обусловлена теми целями и задачами, на решение которых ориентирован тот или иной рынок. Применительно к финансовому рынку термин «инфраструктура» используется в разных значениях. Чаще всего под инфраструктурой рынка понимают учреждения, фирмы, компании всех видов собственности, обеспечивающие взаимодействие между субъектами рыночных отношений. Между тем инфраструктура финансового рынка включает всю банковскую систему, фондовые биржи, валютные биржи, брокерские и страховые компании, аудиторские фирмы.

Инфраструктуру рынка определяют и через те вспомогательные его элементы (виды деятельности), которые непосредственно обеспечивают проведение финансовых операций. Причем применительно к финансовому рынку слово «обеспечивают» означает «обеспечивают с заданным уровнем надежности (риска)». Такое уточнение в полной мере обосновывает необходимость наличия развитой в той или иной степени инфраструктуры в любом сегменте современного финансового рынка, которая в свою очередь требует нести необходимые издержки по ее содержанию.

Если рынок с помощью соответствующей инфраструктуры не предоставляет участнику приемлемого механизма защиты от рисков, одним из которых на валютном рынке, как правило, является риск невыполнения контрагентом своих обязательств, то цена на таком рынке будет в значительной степени зависеть от того, с каким контрагентом заключается сделка. Едва ли можно назвать финансовым рынком среду, где нет единой цены и отсутствует ликвидность.

Такого рода стихийность неорганизованного валютного рынка чревата резкими колебаниями курса национальной валюты. Необходимость устранить подобные недостатки вызвала потребность в развитии организованных рынков в виде бирж и иных торговых систем в противовес рынкам неорганизованным - межбанковским.

На «молодых», развивающихся рынках, где в силу тех или иных причин не установился необходимый уровень доверия между банками, существует развитая специфическая инфраструктура валютного рынка (в частности, в виде валютных бирж), в то время как на относительно «старых» рынках подобная инфраструктура в явном виде отсутствует. Валютные биржи материализуют (организуют) работу базовых элементов инфраструктуры валютного рынка: торговой системы (механизм поиска контрагента), клиринговой и расчетной систем (механизм исполнения сделки).

Согласно наиболее распространенному определению, валютная биржа - это один из элементов инфраструктуры валютного рынка. Основной деятельностью здесь является предоставление услуг в организации и проведении торгов, целью которых является заключение сделок с иностранными валютами. Благодаря работе таких бирж осуществляется организация базовых элементов всей инфраструктуры рынка валюты - расчетной и клиринговых систем, системы торговли. На данный период существуют биржи, что специализируются на срочных торгах финансовыми активами и валютой. Если посмотреть на биржи с точки зрения экономики, то они принадлежат к организованным участникам на валютном рынке. С точки зрения правовых отношений - это юридическое лицо, которое формирует оптовый рынок за счет регулирования и организации торгов.

На валютной бирже осуществляются сделки по приобретению-продаже национальных валют. При этом основой торгов является котировка (курсовое соотношение между валютами), которая складывается на рынке благодаря воздействию предложений и спроса на них. Такому типу бирж присущи все элементы, что есть в классической биржевой торговле. Покупательская способность при этом формирует котировку обмениваемых валют. Сама же определяется экономической и, зачастую, политической ситуацией в государствах-эмитентах. Производимые операции основываются на конвертируемости валют, которые на этой бирже обмениваются.

К основными задачам, которые ставят перед собой биржи относятся:

мобилизация валютных ресурсов, которые позиционируются как временно свободные, а также их перераспределение согласно рыночным методикам из отраслей одной сферы экономики в другие;

- установление рыночного, действительного (реального) курса иностранной и национальной валют в условиях законных и справедливо проводимых торговых сделок.

В рамках этих задач биржа осуществляет следующие функции:

.Выявление и регулирование биржевых цен.

Биржа участвует в формировании и регулировании цен на биржевой товар. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок в значительной степени исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению.

.Образование и прогноз цен.

Сосредоточение на бирже продавцов и покупателей, массовый характер биржевых сделок и их масштабы в силу того, что сделки заключаются на крупные суммы в иностранной валюте, делают курс, установленный на бирже, наиболее репрезентативной рыночной ценой на валюту. Она, в свою очередь, учитывается при заключении сделок на срочном рынке. В результате биржевые цены на валюту выполняют функцию ценообразования.

Помимо этого, валютные биржи осуществляют все или большинство следующих функций:

материально техническое обеспечение торгов;

отбор участников биржевых торгов в соответствии с установленными биржей критериями, учитывающими финансовое состояние лица и его деловую репутацию;

разработка правил заключения и исполнения биржевых сделок;

контроль за соблюдением данных правил и законодательства, включая полномочия по наложению санкций и применению превентивных мер (приостановление торгов, отстранение отдельных участников и т.п.);

разработка юридических и финансовых механизмов, обеспечивающих исполнение обязательств, возникающих из биржевых сделок;

распространение информации о ценах, складывающихся в результате биржевых торгов, и количестве заключенных сделок;

сведение заявок противоположной направленности, в результате чего заключается сделка;

определение и учет взаимных обязательств участников торгов;

осуществление расчетов по обязательствам, возникающим из сделок, заключенных участниками биржевых торгов.

Валютная биржа выступает посредником при осуществлении валютных операций. В некоторых из стран, где существуют валютные биржи, операции с иностранной валютой разрешено совершать только через них.

Участниками биржевых торгов валютой в большинстве стран являются кредитные организации, реже - иные финансовые организации, например страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании, действующие через брокерские фирмы. На счетах бирж отражаются все валютные сделки участников торгов, а биржа в данном случае выступает гарантом расчетов.


1.2 Основные европейские валютные биржи


Существуют валютные биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами, - Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов <#"justify">Важнейшим лондонским рынком фьючерсов и опционов на акции является Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE). Хотя в Лондоне действует и другая биржа, торгующая финансовыми инструментами на акции - Лондонский рынок опционов (OML), все ее продукты связаны со шведским рынком.

Операции с широким ассортиментом деривативов на акции проводятся на LIFFE лишь с недавнего времени. До апреля 1992 г. торги по этим продуктам проводились в операционном зале Лондонской фондовой биржи, но она слилась с LIFFE, и теперь все торги проводятся в операционном зале в Кэннон Бридж.

Членами LIFFE являются большое число ее акционеров - банков и фирм, специализирующихся на торговле ценными бумагами. Как будет разъяснено ниже, большинство членов LIFFE торгуют продуктами, связанными с кредитными инструментами и облигациями. Однако некоторые акционеры удостоены права торговли деривативами на акции.

Торги фьючерсами и опционами на акции проводятся на LIFFE методом голосовых торгов в операционном зале. Хотя на бирже действует система электронных ("экранных") торгов в нерабочее время, известная под названием АРТ (Automated Pit Trading), она применяется для торговли только одним продуктом - фьючерсами на фондовый индекс FT-SE. Система электронных торгов действует в течение коротких промежутков времени после окончания биржевых сессий в операционном зале. Основной торговой системой является метод голосовых торгов, а электронные торги лишь увеличивают продолжительность сессий для некоторых продуктов.

Будучи основным рынком деривативов на акции Соединенного Королевства, LIFFE является также центром торговли деривативов на облигации. Биржа обеспечивает ликвидный рынок не только для фьючерсов и опционов на облигации Соединенного Королевства, но и для деривативов на облигации Италии, Германии, США, Японии, а также на облигации, деноминированные в ЭКЮ и евро.

На LIFFE действует система биржевых " мест", согласно которой право торговли имеют только члены биржи, владельцы акций LIFFE. Существуют несколько типов акций LIFFE, и, в зависимости от типа, владельцам акций предоставляется право торговли определенными продуктами.

Торги по продуктам LIFFE, основанных на облигациях и кредитных инструментах, проводятся главным образом методом голосовых торгов с 07:30 до 16:15 ежедневно. Торговые сессии по наиболее ликвидным контрактам продлеваются с помощью системы электронных торгов (АРТ). Торги происходят в офисах членов биржи с помощью компьютеров, а заключение сделки сводится к указанию "мышью" нужной позиции на компьютерном дисплее. По одному продукту - правительственным облигациям Японии - торги проводятся исключительно посредством электронной системы.

Eurex (www.eurexchange.com) Европейская биржа - крупнейшая мировая биржа где проводятся торги номинированных в евро фьючерсных контрактов <#"justify">Образование EUREX имело свою предысторию и было кульминацией нескольких лет сотрудничества объединившихся биржевых структур. SOFFEX начала свою работу в 1988 г. как первый в мире электронный рынок деривативов. Ее создание стало результатом осознания необходимости единого стандартизированного рынка капитала в Швейцарии. Благодаря SOFFEX фактически объединились ранее конкурирующие финансовые рынки Цюриха, Женевы и Базеля. Большое число частных банков и институтов, имеющих колоссальные активы своих олигархических клиентов, влились в общий рынок через SOFFEX.еще до слияния стала крупнейшей европейской биржей деривативов, опередив лондонскую LIFFE в основном благодаря успеху электронной версии контракта на 10-летние облигации правительства Германии (bund). В рамках сотрудничества DTB использовала модифицированную версию электронной торговой системы SOFFEX.

Процесс слияния бирж был начат подписанием протокола о намерениях в декабре 1996 г. и окончательно завершен началом торгов 28 сентября 1998 г. Обе стороны согласились развивать и применять единую и полностью электронную платформу для своих рынков деривативов и торговать согласованным рядом инструментов. Образовавшийся единый рынок, по заявлению его участников, открыт для присоединения других бирж.и SOFFEX имеют в новом предприятии равные доли. Помимо электронной торговой системы EUREX управляет дочерней компанией EUREX Clearing - совместной автоматизированной клиринговой палатой. Палата осуществляет мультивалютное обслуживание всех участников рынка по всем торгуемым инструментам, реализуя тем самым принципы централизованного трансграничного риск-менеджмента. Клиринговая структура аналогична предшествующей структуре DTB, выделяющей клиринговых (общих и прямых) и неклиринговых членов.

В настоящее время EUREX предоставляет участникам рынка полный спектр качественных и недорогих услуг в рамках единой электронной системы, начиная с приема заявок и заканчивая финальными расчетами по контрактам.

Основной специализацией биржи являются стандартные контракты на государственные облигации правительства Германии (bund, bobl, schatz1), фондовые индексы и отдельные акции. Среди основных базовых активов контрактов биржи следующие:- индекс фондового рынка Германии (фьючерсы и опционы); - индекс фондового рынка Швейцарии (фьючерсы и опционы); EURO STOXX50 - общеевропейский фондовый индекс (фьючерсы и опционы);

акции, входящие в индекс DAX (Deutsche Telecom, Deutsche Bank, DaimlerChrysler, Siemens и др.), (опционы);

акции, входящие в индекс SMI (Credit Swiss Group, UBS и др.), (опционы);

государственные облигации правительства Германии euro-bund, euro-bobl, euro-schatz (фьючерсы и опционы на фьючерсы);

ставки Euribor на европейском межбанковском рынке по одно- и трехмесячным депозитам в евро (фьючерсы).

Успех биржи в конечном счете базируется на преимуществах ее участников. EUREX предоставляет им:

единый доступ к широкому кругу производных инструментов, торгуемых на различных биржевых площадках;

эффективную электронную торговую систему, высоколиквидные торги благодаря растущему числу участников рынка;

привлекательную систему членства, отсутствие членских взносов, низкие транзакционные расходы, а также уменьшенные маржевые требования благодаря широкому использованию кросс-маржирования.

Другой известной валютной биржей является Euronext (www.euronext.com). Euronext был создан в результате подписания 22 сентября 2000 г. соглашения между Парижской биржей (ParisBourseSBF SA), Брюссельской биржей (Societe de la Bourse de Valeurs Mobilieres de Bruxelles SA - BXS) и Амстердамской биржей (Amsterdam Exchanges NV - AEX). Euronext представляет собой единую компанию, учрежденную в соответствии с голландским законодательством и управляющую биржами в Париже, Амстердаме и Брюсселе. Euronext стала, таким образом, первой интернациональной биржей в мире, члены которой полностью интегрированы, а рынки преобразованы в единую систему. Главным объединяющим фактором для новой биржи стал евро. Акционеры трёх бирж - членов союза согласились обменять свои пакеты акций на акции новой биржи. По соглашению акционерам Парижской биржи отошло 60% акций Euronext, Амстердамской - 32%, а Брюссельской - оставшиеся 8%.

Euronext создана с целью предоставить инвесторам, эмитентам и финансовым посредникам полный спектр услуг, начиная от организации листинга и торговли акциями, облигациями и производными инструментами и заканчивая клирингом, расчетами и депозитарными услугами, что должно отвечать потребностям инвесторов в развитии единого европейского фондового рынка Ее порталы в Париже, Амстердаме и Брюсселе, используя уже имеющиеся лицензии на ведение биржевой деятельности, имеют возможность обслуживать эмитентов, прошедших или намеревающихся пройти процедуру листинга, на рынках нескольких стран, предлагая их ценные бумаги как институциональным, так и розничным инвесторам, а также обеспечивая полный доступ ко всему перечню услуг биржи. Становясь членом любого из порталов, участники рынка автоматически становятся членами Euronext. При этом все члены имеют равные права и скорость доступа ко всем услугам и ко всем допущенным к обороту инструментам.

В настоящее время Euronext претендует на звание первой в мире биржи, объединяющей три рынка в трех различных странах единой финансовой и информационной технологией, нормативными и регулирующими правилами. «За счет разработки единой книги заявок по торгам (single electronic order book) для всех вошедших в структуру Euronext бирж и единой клиринговой взаиморасчетной системы появилась реальная возможность создать полностью интегрированную международную фондовую структуру... Для производных финансовых инструментов, допущенных к обороту на Euronext, т.е. фьючерсов и опционов, планируется ввод единой торговой платформы, объединяющей всех участников торгов. Это должно создать самые оптимальные и эффективные, с точки зрения инвестора, условия... Помимо рынков финансовых инструментов, Euronext предлагает всем участникам деривативные рынки фьючерсных и опционных контрактов на сельскохозяйственную продукцию...»".

Сегодня Euronext представляет торги на бирже на следующие продукты - акции, опционы и фьючерсы на акции, варранты <#"center">1.3 Экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов


Несмотря на свое название, у валютных рынков нет физического местоположения для проведения торгов. Сделки осуществляются в офисах трейдеров с помощью телефонов и электронных систем.

В последние 20 лет наблюдаются значительные колебания обменных курсов. Это связано с нарушением соглашения, заключенного после второй мировой войны, согласно которому основные валюты мира были привязаны к цене золота. В настоящее время большинство валют имеют " плавающий" курс, и стоимость их определяется на валютных рынках. Значительное влияние на обменные курсы оказывают проводимая странами политика в области процентных ставок и стабильность внутриполитической ситуации. В рамках Европейского Сообщества ряд стран-членов связаны соглашением о "курсовом механизме", ограничивающим колебания курсов относительно друг друга. В других странах мира валютные курсы более изменчивы. Колебания валютных курсов с одной стороны образуют факторы риска, а с другой - предоставляют определенные возможности для импортеров, экспортеров и туристов. Для желающих застраховаться от этих рисков, придуманы валютные фьючерсы и опционы.

Валютные фьючерсы - это стандартные контракты, предусматривающие покупку (продажу) определенного количества одной валюты за другую по фиксированному в момент заключения контракта курсу при наступлении срока поставки по контракту. При этом фьючерсная цена котируется в количестве единиц одной валюты, даваемых за единицу другой валюты. Каждому минимальному пункту изменения валютного курса (тику) ставится в соответствие определенная денежная сумма - множитель, так что величина изменения фьючерсной позиции рассчитывается как произведение множителя на количество тиков. Позиция по контракту, если она не была ликвидирована до истечения срока торговли контрактом, закрывается путем принятия (осуществления) поставки валюты.

Фьючерсные сделки (так же как и форвардные) осуществляется с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения контракта, и при этом цена исполнения сделки в будущем фиксируется в день ее заключения.

Однако при наличии сходных моментов имеются и существенные отличия фьючерсных операций от форвардных:

фьючерсные операции осуществляются на биржевом рынке, а форвардные - на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам и стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. В случае же форвардных контрактов сроки объем сделки определяется по взаимной договоренности сторон.

фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют, таких, как американский доллар, евро, японская иена, английский фунт стерлингов и некоторых других. При формировании форвардного контракта круг валют значительно шире.

фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ же на форвардные рынки для небольших фирм ограничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в большинстве случаев 500000 долларов.

фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной операции получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта и ценой в день заключения обратной сделки. Форвардные контракты, как правило, заканчиваются поставкой валюты по контракту.

Стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться дешевле, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные контракты. Именно поэтому форвардные сделки обычно дороже, т.е. сопровождаются большим спредом на покупку-продажу. Это может привести к большим затратам для клиента при досрочном закрытии позиций. Фьючерсы обладают и некоторыми существенными недостатками по сравнению с форвардами.

Если стандартная форма фьючерсного контракта не равна сумме, которую необходимо прохеджировать, то разница должна быть либо незакрытой, либо прохеджированной на форвардном рынке. И, кроме этого, если желаемый период хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, то фьючерсный оператор несет базисный риск, т.к. форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.

В графическом виде отличие фьючерсных операций от форвардных можно представить следующим образом (рис.1 и 2).


Рисунок 1. Схема заключения форвардного контракта


Рисунок 2. Схема заключения фьючерсного контракта


При фьючерсной сделке партнером клиента выступает клиринговая палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Основными биржами, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, являются Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange - CME), Филадельфийская торговая биржа ( Philadelphia Board of Trade - PBOT), Международная денежная биржа Сингапура ( Singapore International Monetary Exchange - SIMEX ). В Европе наиболее известными фьючерсными биржами являются: Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Option Exchange - EOE), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Future Exchange - LIFFE), Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Option and Financial Futures Exchange - SOFFEX) и др.

Таким образом, валютные фьючерсы представляют собой стандартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они лишь играют роль посредников между клиентами и клиринговой палатой биржи. Клиент должен депонировать в клиринговой палате исходную маржу, размер которой устанавливается клиринговой палатой, исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды. Клиринговая палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% от суммы начальной маржи.

Клиринговая палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемого минимального уровня. Если же на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения минимизации риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация продолжается до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

во-первых, он позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения цен на рынке спот в будущем (операции хеджеров);

во-вторых, он позволяет спекулянтам открывать позиции на большие суммы под незначительное обеспечение. Чем сильнее колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основе фьючерсного контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороны хеджеров.

История опционов берет свое начало в XVIII веке в Голландии, где они впервые были использованы на рынке живых цветов, однако бум данного рынка, как и всех остальных производных финансовых инструментов, начался в 80-е годы XX века после введения в большинстве стран плавающих валютных курсов взамен фиксированных.

В то время объемы торгов на ведущих мировых биржах росли в среднем на 20% в год, активное развитие получил и так называемый внебиржевой рынок, оборот которого к середине 1990-х годов превысил аналогичное значение для физического рынка производных финансовых инструментов.

В словаре дано следующее определение опциона: опцион - это контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать товар по определенной цене в будущем.

Опционы - это финансовые инструменты <#"justify">Валютный опцион - это контракт, заключаемый между покупателем и продавцом, дающий первому право (но не налагающий на него обязанность) купить определенный объем валюты по заранее оговоренной цене в течение установленного срока независимо от рыночной цены валюты и налагающий на второго обязанность передать покупателю валюту в тот момент, когда он пожелает осуществить опционную сделку, в течение всего срока действия контракта.

Права и обязательства, связанные с опционами, представлены в таблице 1.

По процедуре исполнения различают опционы следующих видов:

Американский опцион - предоставляет покупателю право, но не обязывает его купить или продать определенное количество базовых активов по фиксированной цене при наступлении срока контракта или до него.

Европейский опцион - несет те же права и обязательства, что и американский опцион, однако не может быть исполнен до наступления срока контракта, то есть исполняется только в момент истечения контракта.


Таблица 1

Права и обязательства, связанные с опционами

Кто?опцион "колл" (саll) <#"justify">Покупатель или держательПраво купитьПраво продать Продавец Обязательство продать, если держатель использует право купить Обязательство купить, если держатель использует право продать


Существуют опционные контракты па наличную валюту и на валютные фьючерсы. Они торгуются на внебиржевом рынке и биржах, например на Фондовой бирже Филадельфии (PHLX), СМЕ и MATIF, через автоматизированные системы или непосредственно в зале биржи.

Размер премий валютных опционов зависит от цен валютных форвардов и волатильности обменных курсов. Валютный опцион можно рассматривать как полис страхования от неблагоприятной динамики обменных курсов на валютных рынках.

Важно заметить, что сделки с опционами принципиально отличаются от операций с форвардами или фьючерсами. Так, в отличие от форвардного контракта опцион не является обязательным для исполнения, что позволяет его держателю выбирать между исполнением опционного контракта, его неисполнением и продажей другому лицу до истечения срока опциона. При этом надписатель принимает на себя обязанность купить или продать актив, лежащий в основе сделки, по ранее установленной цене. А поскольку риск потерь от изменения валютного курса для надписателя опциона в данной ситуации значительно выше, в качестве платы за него в момент заключения сделки держателем выплачивается премия, которая впоследствии ему не возвращается. Таким образом, опционная премия - это денежная сумма, которую покупатель опциона затрачивает на его приобретение, или цена опционного контракта. Она должна быть достаточно высокой, чтобы продавец принял решение взять на себя риск убытка, и в то же время достаточно низкой, чтобы покупатель заинтересовался в шансе получения прибыли.

Размер данной премии определяется такими факторами, как:

) внутренняя стоимость опциона - величина вероятной к получению прибыли при немедленной реализации опциона владельцем;

) срок опциона;

) волатильность валют - размер колебаний валютных курсов;

) процентные издержки - изменение процентных ставок в валюте премии.

Основное место обращения валютных опционов - различные биржи, поэтому для них характерны не только постоянные изменения и отличные способы совершения сделок, но и стандартизация контрактов. При использовании опционов важно учитывать, что величина отдельных контрактов на биржевых площадках может не совпадать. Так, например, на Чикагской коммерческой бирже контракт заключается на сумму 125 тыс. евро, на Филадельфийской фондовой бирже величина контракта на EUR/USD равняется 62,5 тыс. евро.

Глава 2. Валютные сделки, хеджирование валютных рисков (на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов)


.1 Анализ особенностей котировки валютных фьючерсов


На Лондонской международной бирже фьючерсов и опционов валютные сделки с немедленной поставкой заключаются по "спот-курсу". Любой данный спот-курс устанавливается в виде разницы между курсами покупателя и продавца. Например, обменный курс доллар/фунт может выглядеть как: 1.6130 - 1.6140

Чтобы понять смысл такой записи, необходимо разобраться в способах котировок валют.

Существуют два различных способа котировки валютных курсов. При котировках обменного курса фунта относительно доллара США принято указывать его в долларах на фунт. Этот способ называется "американские условия" и котировка показывает, сколько нужно долларов США для покупки единицы данной валюты. Другой способ известен как "европейский метод", и в нем указывается цена одного доллара США в единицах данной валюты, например, 1.667 швейцарских франков за доллар.

Возвращаясь к котировке 1.6130 - 1.6140, мы можем установить, что она приведена на "американских условиях". Теперь нам следует понять, по какому курсу мы можем покупать или продавать доллары.

Разница между курсами продавца и покупателя - это прибыль валютного дилера. Мы вряд ли сможем купить доллары дешевле той цены, по которой можем их продать. Таким образом, при покупке долларов за фунты, будем заключать сделку по курсу 1.6130. При продаже долларов за фунты, будем заключать сделку по курсу 1.6140.

Интересным представляется тот факт, что на лондонских биржах совсем не производится торговля валютными фьючерсами и опционами. Это связано с тем, что сами банки образуют рынки этих продуктов. Когда торги дериватами происходят не на бирже, говорят о внебиржевом рынке. Основным различием между биржевой и внебиржевой торговлей является степень стандартизации. Биржевые продукты регулируются контрактными спецификациями с фиксированными размерами контрактов и сроков поставки. Внебиржевые продукты не стандартизированы, а размеры контрактов и сроки поставок устанавливаются по взаимной договоренности сторон при заключении сделки.

В отличие от Лондона, в США существуют две биржи, торгующие валютными дериватами, - это Чикагская коммерческая биржа (CME), Чикагская торговая биржа (CBOT).

Как на CBOT, так и на СМЕ торги проводятся методом выкрика, однако, после окончания торгового времени США, торговля может проводиться с помощью электронной системы ГЛОБЕКС (GLOBEX).

ГЛОБЕКС представляет собой полностью автоматизированную электронную торговую систему, позволяющую брокерам заключать сделки по продуктам CBOT и, продуктам других бирж в любых странах мира и вне нормального рабочего времени.

На обеих биржах проводятся торги по широкой номенклатуре валютных фьючерсов и опционов. Наиболее важные из них перечислены ниже.


CBOT (фьючерсы и опционы)Фунт стерлингов Японская йена Швейцарский франкCME (фьючерсы и опционы) Фунт стерлингов Японская йена Швейцарский франк Бразильский реал Южно-африканский рэнд Мексиканское песо ЕВРО Канадский доллар

Одним из самых значительных затруднений являются понимание метода котировки, и принятие соответствующего решения о покупке или продаже фьючерсов.

Котировка всех валютных фьючерсов осуществляется на "американских условиях", т.е. в долларах за каждую единицу валюты. Например, котировка сентябрьского фьючерса на евро 0.5848 означает, что для покупки одного евро требуется 58.48 центов.

Размер каждого фьючерсного контракта на валюту выражается в виде фиксированной суммы соответствующей валюте. Например, покупатель фьючерса на Евро соглашается на поставку ему 125 000 евро.

Сумма каждого контракта определяется долларовой ценой, умноженной на число валютных единиц. Используя котировку сентябрьского фьючерса 0.5848, получаем сумму контракта


* 125 000 = $73 000.


Это и есть сумма, которую "длинный" заплатит "короткому" в обмен на поставку 125 000 евро.

В противоположность другим финансовым инструментам, где прибыли, и убытки складываются из абсолютных изменений цен, прибыли и убытки на валютных рынках складываются из относительных изменений цен между инструментами, например, доллар укрепляется относительно евро. Стоимость доллара не может возрасти в изоляции и всегда изменяется относительно других валют.

Когда доллар укрепляется относительно (например) евро, котировка соответствующего фьючерса изменяется, отражая тот факт, что для покупки единицы валюты требуется меньше долларов. Если доллар слабеет относительно евро, это также отразится на котировке фьючерса, показывающей, что для покупки единицы валюты требуется больше долларов.

Минимальное изменение цены валютных контрактов меняется от продукта к продукту. Например, минимальное изменение цены фьючерсов CME на евро составляет 0.0001, т.е. 1/100 цента или 1/10000 доллара.

Размер контракта равен 125 000 евро, следовательно, минимальное изменение цены составляет:


000 * 0.0001 = $12.50


Для расчета прибыли или убытка применяется следующая формула:


ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ


Пример: Инвестор покупает 7 фьючерсов на евро по 0.6012.

Через два дня он продает 7 фьючерсов по 0.6123 и закрывает позицию.

Число минимальных изменений цены = (0.6123 - 0.6012)/0.0001 = 111


ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

* $12.50 * 7 = $9712.50 ПРИБЫЛИ


2.2 Валютный риск и валютная позиция


Ведение бизнеса в какой-либо отрасли экономики сопровождается различными рисками, под влиянием которых вероятность убытков или недополучения прибыли увеличивается в десятки раз. Очевидно, что для компании, осуществляющей свою деятельность в финансовом секторе, наибольшую опасность представляет валютный риск, то есть вероятность наступления нежелательных последствий в результате изменения курсовой стоимости иностранных валют по отношению к национальной валюте или же изменения уровня доходов, полученных за рубежом, в момент их конвертации в основную валюту.

Риск - это ситуативная характеристика деятельности любого производителя, отражающая неопределенность ее исхода и возможные неблагоприятные последствия в случае неуспеха. Риск выражается вероятностью получения таких нежелательных результатов, как потери прибыли и возникновения убытков следствии неплатежей по выданным кредитам, сокращение ресурсной базы, осуществление выплат по забалансовым операциям и т.п. Но в тоже время, чем ниже уровень риска, тем ниже и вероятность получить высокую прибыль. Поэтому, с одной стороны, любой производитель старается свести к минимуму степень риска и их нескольких альтернативных решений всегда выбирает то при котором уровень риска минимален, с другой стороны, необходимо выбирать оптимальное соотношение уровня риска и степени деловой активности, доходности.

В узком смысле валютный риск представляет риск курсовых потерь. Более широкое определение исходит из того, что валютный риск - это опасность валютных потерь, связанная с изменением курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте при проведении внешнеторговых, кредитных, валютных операций, операций па фондовых и валютных биржах, или «опасность валютных потерь в результате изменения курса цены валюты к валюте платежа в период между подписанием контракта и проведением по нему платежа». Цена валюты в данном случае представляет денежную единицу, в которой в контракте выражена цена, а валюта платежа - валюту, в которой оплачивается товар при проведении сделки.

Валютный риск относится к ценовым рискам. Он возникает при формировании активов и привлечении источников средств с использованием иностранных валют. Поэтому валютный риск присутствует во всех балансовых и забалансовых операциях с иностранной валютой.

Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте - сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей (например, показатель доверия к политическому режиму - степень открытости страны, либерализация экономики и режим обменного курса, экспортно-импортный баланс страны, базовые макроэкономические показатели и т.п.). Однако это касается только определенного типа режима валютного курса, а именно - свободно плавающего курса. На сегодняшний день в мировой практике существует несколько типов режимов валютных курсов в зависимости от специфики стран.

Под курсом валюты понимается цена денежных единиц одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Определение курса валют называется их котировкой. Полная котировка включает определение курса покупателя (покупки) и курса продавца, в соответствии с которыми банки покупают и продают котируемую валюту. Котировки валют делятся на прямые и косвенные. При прямой котировке стоимость единицы иностранной валюты выражается в национальной денежной единице:


Курс прямой = Национальная валюта / Иностранная валюта.


При косвенной котировке за единицу принята национальная денежная единица, курс которой выражается в определенном количестве иностранной валюты:


Курс косвенный = Иностранная валюта / Национальная валюта.


Пример прямой котировки в России: 1 долл. США =33 руб. 41 коп., косвенной котировки: 1 руб. = 0,03 долл. США.

Между прямой и косвенной котировками существует обратно пропорциональная зависимость:


Курс косвенный = 1 / Курс прямой.


При котировке валют используются также их кросс-курсы. Кросс-курс является соотношением между двумя валютами по отношению к третьей валюте.

По времени реализации валютных сделок различают курсы спот и курсы форвард. Курсом спот называется курс валюты, установленный на момент заключения сделки при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки, т.е. курс по наличным сделкам. Курс форвард характеризует ожидаемую стоимость валюты через определенный период времени и представляет собой цену, по которой данная валюта покупается или продается при условии ее поставки на определенную дату в будущем, - т.е. это курс по срочным сделкам. Теоретически курс форвард может быть равен курсу спот, однако на практике он всегда оказывается либо выше, либо ниже. Если курс форвард выше курса спот, он будет равен сумме курса спот и соответствующей разницы - форвардной маржи, которая в данном случае называется премией. Если курс форвард ниже курса спот, он представляет собой курс спот, из которого вычтена форвардная марже, называемая в этом случае дисконтом.

Валютный риск непосредственно зависит от изменения валюты курсов во времени. Изменение валютного курса измеряется с помощью индивидуальных индексов валютного курса. На изменение валютного курса оказывают влияние не только спрос и предложение на данную валюту, но и спрос и предложение на валюту, по отношению к которой установлен курс. Поэтому для анализа валютного риска используется индекс эффективного валютного курса, который позволяет в большей степени учесть валютный риск. Он определяется отношением средневзвешенных курсов валют различных стран («валютной корзины») текущего и базисного периодов.

На обменный курс в значительной степени могут повлиять тенденции экономического развития страны и различные политические моменты, начиная с изменений в политике валютного регулирования и заканчивая степенью социальной напряженности.

Соотношение валют называется «валютной позицией». В случае, если банковские требования и обязательства по определенной иностранной валюте оказываются не равными, то здесь будет наличествовать открытая валютная позиция. Итак открытая позиция состоит из разности между остатками денежных средств в инвалюте, ввиду чего не совпадают активы и пассивы в определенных пассивах этого банка.

Открытая позиция подразделяется на такие виды:

Длинная валютная позиция - (Long position) - такая позиция обозначает то, что требования по этой валюте превосходят обязательства (количество купленной позиции превышает долю проданной валюты);

Короткая валютная позиция - (Short position) - такая позиция означает, что общая доля купленной валюты несколько превышает долю проданной валюты (обязательства превосходят требования).

Все открытые валютные позиции - это риски потерпеть убытки. Валютный риск - это риск потери валюты, который может спровоцировать колебания курсов валют.


2.3 Методы хеджирования валютных рисков


Осознавая опасность валютных рисков, финансовые учреждения, в частности банки, прежде всего задумываются о способах минимизации негативного эффекта, сопровождающих тот или иной риск, зачастую прибегая к его страхованию или хеджированию.

Цель хеджирования - снижение неблагоприятного изменения валютных курсов или уровня процентных ставок путем открытия позиции на фьючерсной бирже в сторону, противоположную имеющейся или планируемой позиции на рынке спот. К хеджерам относятся:

компании, стремящиеся получить максимальный процентный доход от временного избытка денежных средств;

экспортеры, которым необходимо фиксирование в национальной валюте сумм будущих поступлений в иностранной валюте;

инвестиционные банки, которым необходимо продать по одному уровню цен большой объем краткосрочных активов, что сильно бы понизило уровень цен на рынке спот в случае их продажи на споте;

пенсионные фонды, чьи цели заключаются в фиксировании на данный момент доходов по планируемым вложениям в те или иные ценные бумаги и в защите портфеля акций от общего снижения уровня цен на них;

ипотечные банки, страхующие риск неблагоприятного изменения процентных ставок по ипотечным кредитам.

Хеджирование представляет собой совокупность операций со срочными инструментами (форвардами, фьючерсами, опционами и т.д.), нацеленных на снижение влияния конечных рисков на результат деятельности компании. Хеджируемым активом может служить некоторый товар или финансовый актив, который имеется в наличии или планируется к приобретению. При страховании валютных рисков банками подобным активом является валюта, целью - перенос вероятности изменения цены данного актива с хеджера на спекулянта. При этом не следует забывать, что хеджирование, ограждая банк от потерь, снижает его возможность воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. И все же для большинства компаний грамотно подобранная схема хеджирования способна приносить дополнительные преимущества при незначительных затратах, а иногда, на длительном промежутке времени, и прибыль. Данной цели служит и стратегия страхования валютных рисков при помощи опционов.

Рассмотрим метод хеджирования с использованием опционных контрактов.

Предположим, через три месяца банк предполагает произвести платеж в размере $10 тыс. и желает зафиксировать обменный курс в настоящий момент времени. Для этого производится покупка опциона, который предоставит ему право (не обязанность) купить определенное количество валюты по фиксированному курсу в заранее установленный день, - опцион-пут.

Допустим, согласно его условиям, в трехмесячный срок банк получит право купить $10 тыс. по курсу 33, 41 руб. -за $1. Уплачиваемая опционная премия равна 11,5 тыс. руб. (1,15 руб. x 10 тыс. (5%)). Таким образом, цена данного опциона составляет 11,5 тыс. руб.

В случае если через три месяца в день исполнения опциона курс американского доллара спот упадет до 32 руб., банк будет вправе отказаться от опциона и купить валюту на наличном рынке, уплатив за покупку валюты 320 тыс. руб. С учетом уплаченной им ранее премии общие затраты на приобретение валюты составят 331,5 тыс. руб. (320 тыс. руб. + 11,5 тыс. руб.).

Если же по истечении трех месяцев в день исполнения опциона курс спот повысится до 35 руб., расходы банка на покупку валюты окажутся уже застрахованными - финансовое учреждение реализует опцион, затрачивая на покупку валюты 334,1 тыс. руб. Если бы данная операция производилась на наличном рынке при курсе спот 35 руб. за $1, затраты на покупку составили бы 350 тыс. руб. (35 руб. x 10 тыс.). Экономия денежных ресурсов составляет 8,5 тыс. руб. (330 тыс. руб. + 11,5 тыс. руб. - 350 тыс. руб.).

Несмотря на данную простую схему, управляющие в своей работе чаще всего используют более сложные стратегии, применяя многофакторные модели для принятия решений. В первую очередь оценивается необходимость страхования - если в ходе анализа она подтверждается или если существует вероятность колебаний валютного курса в неблагоприятном направлении не ниже 50%, то, как правило, используют фьючерсы или опционы, позволяющие при относительно небольших затратах добиться высокой эффективности в управлении активами. При этом несомненным преимуществом опционов перед фьючерсами является то, что при их использовании в большинстве случаев не требуется гарантийного депозита, а размер премии продавца опциона в несколько раз меньше подобного депозита. При вероятности более 50% целесообразно использование форвардов.

В настоящее время существует основная модель расчета цены опциона - биноминальная аппроксимация Кокса-Росса-Рубинштейна к модели Блэка-Шоулза, позволяющая увеличивать точность расчетов в результате устранения систематических ошибок Блэка-Шоулза, возникающих по причине определенных допущений, принятых в этой модели.

Напомним, что в начале 1970-х годов Фишер Блэк и Майрон Шоулз представили новую модель расчета цены опциона, в которой были приняты следующие основные предположения:

) изменение курса актива (валюты) соответствует логнормальной функции распределения;

) ожидаемая доходность и стандартное отклонение остаются неизменными на определенном временном интервале;

) торги являются непрерывными;

) краткосрочная безрисковая процентная ставка неизменна в течение срока опциона.

Основой для данной модели служит предположение, что пропорциональные изменения цены на рынке в краткосрочном периоде имеют нормальное распределение. Это означает, что в будущем цена будет иметь логнормальное распределение, являясь положительным числом.

Существенным недостатком модели Блэка-Шоулза является то, что получаемая с ее помощью цена опциона верна лишь для очень короткого промежутка времени. Более того, на практике не все вышеперечисленные предположения выполняются, что неизбежно ведет к внесению в модель поправок и дополнений для учета таких отклонений. С этой целью используют аппроксимацию Кокса-Росса-Рубинштейна.

В реальности также никогда не используется лишь одна модель для определения цены опциона ввиду высокой степени вероятности систематической ошибки.

Метод фьючерсного хеджирования очень прост. Хеджер на срочном рынке занимает позицию противоположную той, которую он занимает на рынке спот, т. е. если он имеет портфель финансовых активов и беспокоится относительно возможности его обесценивания, то он занимает короткую позицию по фьючерсным контрактам, другим словом продаёт фьючерсы. Такое хеджирование называется коротким. Если он опасается роста цен на активы, в которые он предполагает инвестировать денежные средства в будущем, то он занимает длинную позицию по фьючерсам, т. е. инвестор их покупает. Этот хедж называется длинным. Именно так хеджер способен обеспечить тесную отрицательную корреляцию доходности активов, благодаря которой риск практически устраняется.

Использованию основной стратегии хеджирования продажей или покупкой фьючерсов отвечает снижение доходности, незначительное по сравнению со средними колебаниями доходности фондового рынка.

Допустим 18 марта спотовое значение индекса MAI 3/7, торгуемого на Санкт-Петербургской Фьючерсной Бирже, составило 34520 базисных пункта, а фьючерсная котировка контрактов с датой исполнения 15 апреля составила 37150 пунктов.

Для открытия позиции хеджер может вносить на счёт в расчётной палате не только деньги, но и ликвидные ценные бумаги (векселя, Blue chips др.) до половины стоимости всего обеспечения позиции. Предположим, что мы сформировали портфель акций с текущей стоимостью 1.000.000 рублей. При полном хеджировании размер обеспечения позиции денежными средствами при внесении ликвидных ценных бумаг в залог для обеспечения позиции составил 145.000 рублей (в соответствии с максимальным коэффициентом хеджирования, равным единице). Поэтому фиксированная доходность общего портфеля (акции и проданные фьючерсы) составляет величину 92% (без учёта налогообложения, но с учётом обеспечения).

К моменту исполнения значение индекса составило 31323 пункта, поэтому убытки на рынке акций (92.000 рублей) были полностью скомпенсированы прибылью на фьючерсном рынке. Инвестор, сформировавший портфель акций и не захеджировавший его получил отрицательную доходность -125%.

Если бы к этому моменту рынок не упал и не остался на месте, а вырос по отношению к уровню 37150 пунктов, то значительный рост стоимости портфеля акций был бы частично скомпенсирован убытками на срочном рынке. При этом окончательная прибыль по смешанной позиции та же - 71.000 рублей (92% годовых по общему портфелю).

Приведем ещё один пример хеджирования сформированного портфеля акций продажей фьючерсного контракта на индекс MAI 3/7. Допустим, 15 августа спотовое значение индекса составило 61594 базисных пункта, а фьючерсная котировка контрактов с датой исполнения 15 сентября составила 65554 пунктов.

Предположим, что мы сформировали портфель акций с текущей стоимостью 1.000.000 рублей. Для полного хеджирования нам необходимо продать 16 минимальных лотов. При этом размер обеспечения позиции денежными средствами при внесении ликвидных ценных бумаг в залог для обеспечения позиции составил 114.000 рублей (в соответствии с максимальным коэффициентом хеджирование, равным единице). Поэтому фиксированная доходность общего портфеля (акции и проданные фьючерсы) составляет величину 78% без учёта обеспечения и 70% с учётом.

сентября в момент закрытия контракта спотовый индекс был равен 53818, и соответствующие ему убытки инвестора на рынке акций составили 126.000 рублей. Инвестор, сформировавший портфель акций и не захеджировавший его, получил отрицательную доходность - 154%. Прибыль на фьючерсном рынке составила 187.000 рублей, что соответствует общей доходности операции 70% годовых с учётом обеспечения, известной с самого начала.

Если инвестор собирается в будущем приобрести какой-либо актив, он может использовать операцию хеджирования покупкой фьючерсного контракта.

Например, производителю хлеба через три месяца понадобится определенное количество зерна. Чтобы застраховаться от возможного повышения цены, он покупает фьючерсный контракт с фьючерсной ценой 520 рублей. Через три месяца он покупает зерно по кассовой зерно по кассовой сделке и закрывает фьючерсный контракт. Если цена спот к этому времени составила 500 рублей, то он заплатил данную цену за тонну зерна, однако потерял 20 рублей на фьючерсном контракте. В итоге его расходы составили 520 рублей. Если цена возросла до 540 рублей, то его убытки возместил выигрыш по фьючерсному контракту в размере 20 рублей. Таким образом, его расходы составили также только 520 рублей.

Рассмотрим пример хеджирования Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов помощью валютных фьючерсов.

Так, 1 июля компания заключает торговую сделку, за которую она получит 1 сентября 125 000 японских иен. Фирма намеревается конвертировать иены в доллары, поэтому появляется риск снижения обменного курса до получения денег. Компания заняла длинную позицию по японской иене и будет в выигрыше, в случае ее укрепления, но в проигрыше при ее ослаблении.

Для хеджирования риска компании нужно занять такую фьючерсную позицию, которая принесет прибыль при ослаблении японской иены.

Падение курса японской иены относительно доллара означает, что для покупки каждой марки потребуется немного меньше центов. Если компания продаст нужное число фьючерсов, хедж состоится, так как прибыли от продажи фьючерсов погасит убытки, вызванные падением обменного курса.

июля. ДЕЙСТВИЕ Продажа одного фьючерса на японскую иену по курсу $0.6956. Текущее значение спот-курса составляет $0.6922.

(Размер контракта составляет 125 000 иен)

сентября. ДЕЙСТВИЕ Покупка одного фьючерса на японскую иену по курсу $0.6558. Текущее значение спот-курса составляет $0.6542.


Убыток из-за снижения обменного курса = 125 000 * (0.6922 - 0.6542) = $4750

Прибыль на фьючерсном рынке = (0.6956 - 0.6558) * $12.50 * 1 = $4975


Потери на валютном рынке почти в точности компенсировались прибылью на фьючерсном рынке. Таким образом, - компания защитила себя от риска, связанного с колебаниями обменного курса.


Глава 3 Фьючерсные и опционные спекулятивные стратегии на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов


.1 Опционные спекулятивные стратегии


Спекулятивные операции связаны с очень высоким риском, соответственно подготовка к проведению данного вида операции должна иметь очень тщательную почву. Для принятия соответственного решения покупки или продажи спекулянт должен опираться на фундаментальный и технический анализ.

С целью хеджирования опционами в Лондонской бирже применяются различные спекулятивные стратегии.

. Покупка пут-опциона (длинный пут). Данную стратегию применяют в случае, если хеджер уверен в существенном падении цен в краткосрочном периоде и желает застраховать этот риск.

Прибыль определяется максимальной стоимостью базового актива (S) за вычетом цены исполнения опциона (A) минус премия (P) (рисунок 3).


Рисунок 3. Покупка пут-опциона (длинный пут)


Таким образом, держатель опциона остается при S - P, а при любой цене базового актива, меньшей, чем S - P, он получает прибыль, которая ограничена только тем, что цена базового актива не может упасть ниже нулевой отметки. При любой цене, большей, чем S - P, держатель опциона несет убытки.

. Продажа пут-опциона (короткий пут). Стратегия применяется в ситуации, когда хеджер уверен в том, что цена базисного актива не упадет, однако сомневается в ее росте и рассчитывает на получение дополнительной премии в случае неснижения цены (рисунок 4).


Рисунок 4. Продажа пут-опциона (короткий пут)


Таким образом, продавец опциона остается при S - P, а при любой цене базового актива, большей, чем S - P, он имеет прибыль, которая ограничена полученной премией. При любой цене, меньшей, чем S - P, продавец опциона несет убытки.

. Продажа колл-опциона (короткий колл). Обоснованным применение данной стратегии для хеджера можно назвать в случае, если он уверен, что цена базисного актива не вырастет, но сомневается в ее падении. Так, данный опцион дает возможность защитить активы от падения их стоимости, однако только на величину получаемой премии.

При исполнении опциона держателем прибыль или убыток рассчитывается по формуле:


Prof = M(St - S0 + Pr0 - (St - K)+)),


где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена актива; - цена исполнения; - полученная премия опциона.

При закрытии позиции офсетной сделкой:


Prof = M(St - S0 + Pr0 - Prt),


где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена актива; - текущая премия в расчете на единицу базисного актива; - полученная премия опциона.

Таким образом, продавец опциона остается при S + C, а при любой цене базового актива больше этой суммы он несет убытки. При любой цене, меньшей, чем S + C, продавец опциона получает прибыль. Стоит отметить, что убыток хеджера при использовании данной стратегии теоретически неограничен в случае роста цен.

. Стрэддл (straddle). Это комбинированная опционная стратегия, подразумевающая одновременную продажу и покупку опционов с одинаковыми ценами исполнения и датами истечения контрактов, то есть опционов пут и колл.

Использование подобной стратегии целесообразно в случае, если хеджер рассчитывает на высокую волатильность рынка, то есть предсказать движение цен не представляется возможным (рисунок 5).

Прибыль или убыток вычисляется по формуле:


Pr0 = M(ЅSt - KЅ - Prcall - Prput),


где M - размер опционного контракта; - цена базового актива; - цена исполнения; - премия опциона.


Рисунок 5. Стрэддл (straddle)


Таким образом, держатель стрэддла остается при S - (C + P) и S + (C + P), а при любой цене, меньшей, чем S - (C + P), и большей, чем S + (C + P), он имеет прибыль. Если цена попадает в диапазон между S - (C + P) и S + (C + P), держатель стрэддла терпит убытки.

. «Сэндвич». «Сэндвич» - это стратегия, в рамках которой открываются взаимно компенсирующие позиции по опционам, как колл, так и пут, в определенном диапазоне вблизи цены исполнения. Длинная стратегия состоит в продаже двух опционов в среднем диапазоне и покупке двух опционов, цена одного из которых выше этого уровня, а второго - ниже, короткая - наоборот - в покупке и продаже соответственно.

Обоснованным можно назвать такое использование «длинной» стратегии, про котором хеджер не ожидает волатильности цены базового актива, однако желает ограничить убытки в случае ее возникновения (рисунок 6).


Рисунок 6. «Сэндвич» (длинная стратегия)


Так, хеджер покупает колл-опцион с меньшей ценой исполнения b, продает два колл-опциона со средней ценой исполнения а и покупает колл-опцион с ценой исполнения c. Стоит отметить, что в данном случае возможно использование и пут-опционов, однако подобная практика является менее распространенной.

Использование «короткой» стратегии уместно в том случае, если хеджер полагает, что цена базового актива окажется волатильной, в результате чего возможны значительные убытки (рисунок 7).

Так, хеджер продает колл-опцион с меньшей ценой исполнения b, покупает два колл-опциона со средней ценой исполнения a и продает колл-опцион с большей ценой исполнения c. Здесь также возможно использование пут-опционов, считающееся, тем не менее, не столь распространенным.

Прибыль или убыток в рамках стратегии «сэндвич» рассчитывается по формуле:


Prof = M(2Prbuya - Prsellb - Prsellc + (St - Ksellb)+ (St - Ksellc)+

- 2(St - Kbuya)+),


где M - размер опционного контракта; - полученная премия за опцион с меньшей ценой исполнения b; - полученная премия за опцион с большей ценой исполнения c; - выплаченная премия опциона со средней ценой исполнения a; - цена базового актива; - цена исполнения b; - цена исполнения c;

Kbuya - цена исполнения a.


Рисунок 7. «Сэндвич» (короткая стратегия)


Таким образом, Спекулянты - участники срочного рынка, цель которых получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Успех спекулянта зависит от того, насколько умело он прогнозирует тенденции изменения цены на соответствующие активы. Он может открывать позиции как на длительный период времени, так и на короткий, например на торговую сессию. В первом случае он ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены, во втором - на динамику цены в течение короткого периода времени.


3.2 Фьючерсные стратегии (формирование спрэда)


Спрэд состоит в одновременном открытии длинной и короткой позиции по фьючерсному контракту. Инвестор использует такую стратегию, когда полагает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно наблюдаемым значениям. Цель методики - сыграть на относительно высоких или низких ценах, установившихся на определенный месяц сделки на фьючерсном рынке, получить прибыль не из абсолютного движения уровня цен, а на изменении дифференциала цен. Таким образом, деньги делаются на одном контракте и теряются на другом, причем все усилия направлены на то, чтобы на первом заработать больше, чем потерять на втором.

Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции по фьючерсу, обеспечивающих при этом высокий потенциал спекулятивной прибыли. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанный с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет отклонения в ценах, которые вызваны частными причинами.

При формировании спрэда инвестор вносит меньший размер начальной маржи, поскольку ежедневные колебания цен в этом случае компенсируют часть или все возможные потери.

При фьючерсном спрэде движение цен на рынке вверх или вниз не имеет значения, т.к. прибыль определяется дифференциалом цен. Однако если цены двух месяцев начнут двигаться в противоположных направлениях, убыточными окажутся обе позиции.

В теории различают горизонтальный, вертикальный и диагональный спрэды. Горизонтальный спред. Данная стратегия подразумевает продажу опциона с одним месяцем истечения срока и покупку с другим, причем оба контракта имеют одинаковые цены исполнения и базовый актив. Таким образом, горизонтальный спред взаимно компенсирует длинные и короткие позиции с различными датами истечения.

Существуют «горизонтальный спред быка» и «горизонтальный спред медведя». В первом случае хеджер покупает опцион с большим сроком истечения и продает с меньшим. Сделка заканчивается, когда держатель опциона с ближним сроком исполняет его, а инвестор проводит офсетную сделку. Во втором случае имеется в виду покупка опциона с меньшим сроком исполнения и продажа с большим. Оба спреда создаются как с использованием колл-опционов, так и опционов пут. Применение способа хеджирования «горизонтальный спред быка» обосновано в случае, если хеджер рассчитывает на нейтральность рынка и несет убытки от низкой волатильности цены (рисунок 8).


Рисунок 8. Применение способа хеджирования «горизонтальный спред быка»


Стратегия требует первоначальных затрат, рассчитываемых по формуле:

= M(Prbuy - Prsell),


где M - размер опционного контракта; - премия опциона.

Осуществление хеджирования с помощью «горизонтального спреда медведя» становится возможным в ситуации, когда хеджер уверен в высокой волатильности рынков и несет убытки при любом движении цен от настоящего уровня. Начальная прибыль представлена формулой:

= M(rsell - rbuy),


где M - размер опционного контракта; - премия опциона.

Основным преимуществом хеджирования с помощью опционов является максимальная защита от неблагоприятного изменения курса валюты, в числе недостатков можно отметить затраты на уплату опционной премии.

Рассмотрим атрибуты и факторы риска четырех простых основных методов применения опционов на Лондонской международной бирже фьючерсов и опционов.


Покупка колл-опциона Мотивировка: Риск: Вознаграждение: Продажа колл-опциона Мотивировка: Риск: Вознаграждение"Бычья"; опционы покупаются в предвидении повышения цен на опционные активы. Ограничен величиной выплачиваемой премии Потенциально неограниченное. Медвежья"; опционы продаются, когда инвесторы не ожидают повышения цен на опционные активы. Не ограничен Ограничено величиной получаемой премии.Покупка пут-опциона Мотивировка: Риск: Вознаграждение:"Медвежья"; опционы покупаются в предвидении падения цен на соответствующие активы. Ограничен выплачиваемой премией Почти не ограниченное. Максимальная прибыль достигается при падении цен на активы до нуляПродажа пут-опциона Мотивировка: Риск: Вознаграждение:"Бычья"; опционы продаются, когда инвестор не ожидает падения цен на активы. Почти не ограничен. Максимальный убыток достигается при падении цен на соответствующий актив до нуля. Ограничено получаемой премией

Таким образом, спекулятивные мотивировки всех видов сделок основываются на суждениях о будущем направлении движения цен на опционные активы.

" Быки" покупают колл- или продают пут-опционы.

" Медведи" покупают пут- или продают колл-опционы.

В реальной жизни люди редко бывают явно выраженными " быками" или "медведями". Большинство из нас высказывают более ограниченные суждения. Мы полагаем, что рынок может "немного подняться" или "немного упасть". Появляется возможность планирования опционных стратегий, основанных на таких более прагматичных суждениях. Эти стратегии известны как опционные спреды.

Опционный спред - это покупка и продажа опционов одинакового типа (т.е. колл или пут) на один и тот же актив.

Например, покупка одного апрельского колла (220), продажа одного апрельского колла (240) или продажа одного октябрьского пута (80), покупка одного декабрьского пута (80). В скобках приведены цены исполнения опционов.

Представим себе инвестора, считающего, что цена на актив АВС возрастет в течение следующего месяца со 100 до 110. Эта позиция является умеренно "бычьей" и для использования ее в своих интересах он может купить колл-опцион с ценой исполнения 100 и в то же время продать колл с ценой исполнения 110.

Проводя такую комбинацию, инвестор вступает в кажущееся противоречие с самим собой. Покупая колл (100), он открывает "бычью" позицию, но, продавая колл (110), он склоняется к "медвежьей" позиции. Мотивировкой сделки является разница между ценами исполнения при покупке и продаже.

Вспомним точку зрения инвестора; он считает, что цена на АВС возрастет со 100 до 110. Если так, то ему уже не нужен колл (100) выше 110. Поэтому он рад передать кому-нибудь другому риск, связанный с возможным ростом цены, продавая колл (110). Если ожидания инвестора оправдаются, и цена актива к сроку окончания действия опциона будет 110 или меньше, право покупки по 110 не будет стоить ничего, и у него остается премия с продажи колл-опциона (110).

Преимущество продажи колл-опциона (110) связано с большей вероятностью получения прибыли от сделки.

Если инвестор просто купит колл (100) за премию 6, его точкой "при своих" (без прибыли и убытка) будет цена исполнения плюс премия, т.е. 106. Однако при покупке колла (100) за 6 и продаже колла (110) по 3, его точкой "при своих" становится 103 (100+6-3). Таким образом, шансы получения прибыли становятся больше.

Что произойдет, если к моменту истечения срока действия опциона цена актива превысит 110?

В этом случае будет исполнен колл (110), и инвестору придется поставить актив по цене 110. Вспомним, однако, что инвестор купил колл (100), что дает ему право покупки актива за 100. Следовательно, его позиция хеджирована.

Диаграмма позиции инвестора к моменту окончания срока действия опциона выглядит следующим образом:


Рисунок 9. Диаграмма позиции инвестора к моменту окончания срока действия опциона


Как видно из рисунка, позиция обладает ограниченным риском и ограниченной прибылью. Такие ограничения свойственны всем опционным спредам. Маржевые суммы этих позиций намного меньше сумм, требуемых при обычных сделках с опционами.

Существует большое число вариантов опционных спредов; приведенный выше пример - лишь один из них.

Комбинации опционов. Комбинацией называется сделка, включающая куплю/продажу, как колл-, так и пут-опционов на один и тот же актив.

Пример: покупка одного апрельского колл-опциона (200), покупка одного апрельского пут-опциона (200)

До сих пор мы рассматривали применение опционов для использования в своих интересах прогнозов о направлении движения цен. Опционные комбинации позволят нам получить представление о практике сделок в условиях ценовой неустойчивости.

Представим себе, что ситуация на Среднем Востоке становится напряженной с ежедневным ростом угрозы возникновения войны. Представитель ООН участвует в переговорах, в случае успеха которых кризис будет разрешен, но в случае неудачи, неизбежен военный конфликт. Если начнется война, цена на нефть возрастет, а если переговоры завершатся успешно, после стабилизации обстановки цена вернется к прежнему уровню.

Каким образом инвестор может сформировать опционную позицию, позволяющую извлечь выгоду из потенциальной неустойчивости цен?

Действие

Проводятся следующие операции:

Покупка 1 сентябрьского колла ($19.00) по 0.50

Покупка 1 сентябрьского пута ($19.00) по 0.45

Общие затраты0.95

В этой сделке инвестор явно не уверен в направлении движения цены. Он покупает колл-опцион для получения прибыли в случае повышения цены на нефть и пут-опцион, чтобы выиграть при падении цены. Будучи неуверенным, в направлении движения цены, инвестор вполне уверен в одном - ценовая изменчивость усилится.

До получения прибыли, для покрытия начальных затрат на оба опциона, рыночная цена должна измениться по крайней мере на 0.95 в любом направлении. Точками "при своих", таким образом, являются значения $18.05 и $19.95. Вне этих точек прибыль потенциально не ограничена.

Если инвестор предвидит усиление ценовой неустойчивости, он может продать как колл, так и пут. В этом случае, если текущая цена находится в интервале между $18.05 и $19.95, возникает прибыль. Однако при большем движении цены могут возникнуть неограниченные убытки. Это только один пример из многочисленных видов опционных комбинаций.

Фьючерсные спреды. Построение спредов возможно также и на фьючерсных рынках. Существуют два вида фьючерсных спредов - межрыночные и внутрирыночные спреды.

Межрыночные спреды представляют собой фьючерсные сделки, в которых покупаются фьючерсы с определенным месяцем поставки и продаются в месяц поставки по контракту на родственный актив.

Например, покупка июньского фьючерса на золотообрезные облигации, продажа июньского фьючерса на индекс FT-SE, или покупка мартовского фьючерса на сырую нефть, продажа июньского фьючерса на газойль.

Смысл этих сделок заключается в извлечении прибыли из изменений соотношения цен между родственными активами.

Исследуя историю динамики цен на родственные продукты, часто можно обнаружить взаимосвязь цен, т.е. цена сырой нефти определенным образом связана с ценами на нефтепродукты, например, на газойль.

При временном нарушении подобного ценового баланса появляется возможность межрыночного спреда, который принесет прибыль, когда восстановится нормальная ценовая взаимосвязь.

Внутрирыночные спреды представляют собой фьючерсные сделки, в которых покупается фьючерс с одним месяцем поставки и продается такой же фьючерс с другим месяцем поставки. Внутрирыночные спреды предпринимаются в ожидании прибылей от относительных движений цен между разными месяцами поставки. Эта ситуация может случиться, когда в силу сложившейся конъюнктуры рынка, цена на фьючерс с некоторым месяцем поставки превосходит его обоснованную стоимость. Внутрирыночные спреды накладывают одновременные обязательства покупки и продажи соответствующего актива, в результате чего потенциальные прибыли и убытки ограничены. Это обстоятельство учитывается в системах маржирования в виде снижения размеров маржевых взносов при реализации подобных спредов.


Заключение


По проведенному в дипломной работе исследованию можно сделать следующие выводы.

Валютные биржи организуют биржевой валютный рынок. Валютный рынок - это система экономических отношений, представляющая собой осуществление операций по купле продаже иностранной валюты (а в некоторых случаях - ценных бумаг в иностранной валюте и срочных контрактов на иностранную валюту), а также операций по инвестированию валютного капитала. Именно на валютном рынке происходит согласование интересов продавцов и покупателей валютных ценностей.

Валютная биржа - это элемент инфраструктуры валютного рынка, чья деятельность состоит в предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которых их участники заключают сделки с иностранной валютой

На валютной бирже осуществляется свободная купля продажа национальных валют исходя из курсового соотношения между ними (котировки), складывающегося на рынке под воздействием спроса и предложения. Этому типу биржи присущи все элементы классической биржевой торговли.

Котировка на валютных биржах зависит от покупательной способности обмениваемых валют, которая в свою очередь определяется экономической ситуацией в странах эмитентах. Операции на валютных биржах основаны на конвертируемости валют, обмениваемых на них. Конвертируемость валюты - это возможность обмена денежных единиц одной страны на валюту других стран и на международно-признанные платежные средства. Различают свободно конвертируемые, частично конвертируемые и неконвертируемые валюты. Свободно конвертируемые валюты могут быть без каких либо ограничений обменены на иностранные денежные эквиваленты во всех видах операций; они могут выполнять функции резервных валют (доллар США, японская иена, швейцарский франк, английский фунт стерлингов, канадский доллар и др.). Частично конвертируемые валюты - это валюты стран, сохраняющих ограничения на некоторые валютные операции в стране и за рубежом. Неконвертируемыми (замкнутыми) валютами называют валюты стран, где применяются запреты (или серьезные ограничения) на операции по ее обмену на другие валюты. Режим конвертируемости национальной валюты определяется законодательством и устанавливается государством. Страны, являющиеся членами Международного валютного фонда, могут изменять режим конвертируемости национальной валюты только по согласованию с Фондом.

Прямое назначение валютных бирж - определять валютный курс, который представляет собой стоимость иностранной валюты. На бирже как организованном рынке в ходе торгов устанавливается стоимость национальной денежной единицы. Здесь же совершаются сделки в интересах лиц, располагающих средствами в иностранной валюте, полученными от внешнеэкономической деятельности и по иным основаниям, и лиц, которым, напротив, необходима иностранная валюта для их хозяйственной деятельности, но они не располагают самостоятельными источниками ее поступления. Сделки по экспорту и импорту товаров, услуг и результатов интеллектуальной деятельности составляют основу определения стоимости национальной денежной единицы. Таким образом, основная задача валютной биржи состоит не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных валютных ресурсов, в перераспределении их рыночными методами из одних отраслей экономики в другие и в установлении действительного рыночного курса национальной и иностранной валюты в условиях справедливой и законной торговли.

Список использованной литературы


Законодательно-нормативные акты:

1.Федеральный Закон Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле» №28-Ф 173-ФЗ от 10.12.2003 г.


Специальная литература:

2.Алифанова Е.Н. Институциональное развитие российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации: Монография. - Ростов - н/Д, 2005.

3.Белых В.С., Винниченко С.И. Биржевое право: Краткий учебный курс. - М., 2001.

4.Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2004.

5.Биржевое дело. Учебник / Под ред. ВА Галанова, АИ. Басова. М.: Финансы и статистика, 1999. С. 68.

6.Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные.- М.: НТО, 2011, 465 с.

7.Гавришин В. Общеевропейская биржа Euronext - шаг навстречу глобализации или поиск зарубежных инвестиций? // Финансист. 2010. № 1.

8.Губейдулина Г., Ахмедова А., Бочкарева Т. Вторжение с севера // «Ведомости» от 29 марта 2007.

9.Гуриев С.М. Мировой финансовый кризис, // Лекция в МФТИ. - 2008.

10.Захаров А. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. М., 2002.

11.Каяшева Е.В. Валютный риск: возможность его оценки и хеджирования в современных условиях. // Финансы и кредит.- 2009.- №27 (363).

12.Киселев М.В. Особенности хеджирования валютных рисков в России. // Финансы и кредит.- 2012.- №16 (496).

13.Кулаков Н.В. Определение международного валютного рынка Forex. - Проблемы экономики. - 2007. - №4(17). - С. 177-178.

14.Макаров И., Пирожков А., Срочный рынок обосновался в Петербурге // Деловой Петербург № 157 от 27 августа 2003 года

15.Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. М., 2009. С. 125.

16.Райзберг Б.А. Курс экономики: Учебник 2-е издание: М., 1999-716с.

17.Струченкова Т.В. Валютные риски: анализ и управление: Учебное пособие.- М.: КНОРУС, 2010. - 216 с.

18.Соболев В.В. Валютный дилинг на финансовых рынках/ Юж.-Рос. Гос Техн. Ун-т (НПИ). - Новочеркасск, 2009. - 442 с.

19.Удовенко, В.А. Forex: практика спекуляций на курсах валют. - М.Ж ООО И.Д. Вильямс, 2009. - 384 с.

20.Федоров М.В. Валюта, валютные системы и валютные курсы. -М.: ПАИМС, 2005.

21.Щеголева Н.Г. Валютные операции: Учебник. - Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2012. - 336 с. (Университетская серия)

22.Хатющенко Г.В. Основные этапы становления развития российского биржевого валютного рынка в условиях либерализации его регулирования // Финансовые исследования. - 2007. - № 14.

23.Шаповалов А. Планетарная валюта вместо доллара// Российская газета. 8 февраля 2012 г.

24.Черный Б.В. Об инфраструктуре современного валютного рынка// Экономика, управление, культура. М., 2000. С. 54.

25.Экономический кризис в России: экспертный взгляд. // Вопросы экономики. - 2009. - №4.

26.Экономический словарь. М., 2012.-427 с.

27.FOREX: учеб. пособие / Ю. Иванов. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: СмартБук, 2010. - 228 с.


Интернет источники:

28.http:// www.finam.ru/ - сайт инвестиционной компании ФИНАМ.

29.http://fortrader.ru/ Аналитический журнал для трейдеров.

30.http://www.rbc.ru/ РосБизнесКонсалтинг информационное агентство.

31.http://www.rbcdaily.ru/ РБК daily - ежедневная деловая газета.

32.http://www.forexpf.ru/ Курсы валют.

33.www.liffe.com Лондонская международная биржа фьючерсов и опционов

34.Интернет источник URL:http://www.alor-distant.ru

35.Интернет источник http://goforex.ru/forexeducation/technicalanalysis/ elliotwaves статья «Волны Эллиота и уровни Фибоначчи»

36.Интернет источник http://forexgeneral.ru/i статья «стратегия Эллиота»

37.Интернет источник http://www.mtsbuild.narod.ru/articles_17.html статья «торговые стратегии»

38.Интернет источник http://www.mtsbuild.narod.ru/articles_10.html Статья «Как войти в рынок»

39.Интернет источник http://www.financialguide.ru/encyclopedia/teoriya-dou#131 статья «Теория Доу»

40.Интернет источник http://forexluck.ru/ponytiy/761-voshodyshiy-trend статья «восходящий тренд»

41.Интернет источник http://portalpskov.ru/spekulyativnaya-deyatelnost-na-srochnom-rynke/ Статья «Фьючерсный контракт»

42.Интернет источник http://www.abforex.ru/ статья «Хеджирование»

43.Интернет ресурс http://ekslovar.ru

44.Интернет источник www.instaforex.com Статья «Хеджирование»

45.Интернет источник http://www.finrisk.ru/ «Статическое и динамическое хеджирование

46.Интернет источник http://www.bankcreds.ru

47.Интернет источник http://www.bankclub.ru статья «Трансляционный валютный риск»Официальный сайт фондовой биржи «Санкт-Петербург» [Электронный ресурс] Режим доступа [World Wide Web] www.spbex.ru

48.Официальный сайт ММВБ [электронный ресурс] режим доступа [world wide web] www.mmvb.ru

49.Потемкин А.И. Валютный рынок: вызовы и перспективы. электронный ресурс] режим доступа [world wide web] // http://www.micex.ru/off-line/pubdocs/ publication_375.pdf


Теги: Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж  Курсовая работа (теория)  Финансы, деньги, кредит
Просмотров: 20293
Найти в Wikkipedia статьи с фразой: Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж
Назад