Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

Введение

Вступление России в рыночную экономику коренным образом изменили условия функционирования российских предприятий и организаций всех форм собственности. Движение к развитым рыночным отношениям для них связано с попаданием в зону хозяйственной неопределенности и повышенного риска. Во многом  это связано с усилением влияния таких факторов как технологические изменения, непрерывные нововведения в налоговом, таможенном и других законодательствах, постоянно меняющиеся процентные ставки и курсы валют на фоне продолжающейся инфляции и др. Кроме того, в условиях снижения платежеспособного спроса населения, характерного  для посткризисных последствий мирового финансового кризиса, все большую роль играет конкуренция, являющаяся основным механизмом регулирования  всех хозяйственных процессов.

В связи с этим, руководству любой организации, осуществляющей свою деятельность в условиях постоянно меняющейся рыночной среды, важно своевременно и качественно оценивать свои экономические  и финансовые результаты, четко ориентироваться в рыночном пространстве, избегать неудач и убытков, максимально и с выгодой использовать производственный и особенно финансовый потенциал фирмы.

Принято выделять три вида деятельности практически любой организации:

1. Текущая (операционная) деятельность, которая связана с производством и/или реализацией продукции, т.е. с формированием прибыли.
2. Финансовая деятельность, связанная с операциями по краткосрочному финансированию организации: кредитами и займами, реализацией и выкупом акций, погашением обязательств по векселям и т.д.
3. Инвестиционная деятельность, которая включает операции, связанные с реальными и «портфельными» инвестициями долгосрочного характера.

В последнее время в экономически развитых странах особенно возрастает роль инвестиционной деятельности. Это обусловлено, в первую очередь,  тем, что в стратегии многих фирм происходит определенная переориентация, т.е. они переходят от диверсификации конгломератного типа и использования экономического эффекта крупномасштабного производства к направленной инновационной стратегии - к конкуренции на основе эффективного и опережающего использования достижений науки и техники, «технологического прорыва», поиска и освоения новых рынков и их сегментов - «ниши», соответствующей потенциалу фирмы.

Аналогичная ситуация и в России: экономический рост в стране становится все более капиталоемким и кто не инвестирует, не может рассчитывать на стабильный рост производства и реализации продукции и, самое главное, на успешную конкуренцию с отечественными и, особенно, с иностранными компаниями.

Особенно быстрыми темпами растут инвестиции в тех отраслях, где много средних по размеру предприятий, которым не грозит национализация, а конкуренция с иностранными компаниями относительно слабая: в строительстве, торговле и связи.

Однако в инвестиционной деятельности российских предприятий наметилась негативная тенденция, связанная со снижением в целом по стране темпов роста инвестиционной активности. Во многом такое положение сложилось из-за возрастания риска долгосрочных инвестиций по сравнению с краткосрочными вложениями, отсутствием обоснованной инвестиционной политики на многих предприятиях и других аналогичных причин.  Кроме того, необходимо дальнейшее развитие методологических вопросов оценки инвестиционных проектов как основных инструментов реализации инвестиционной политики предприятий и организаций.

Все вышеизложенное и предопределило выбор темы выпускной квалификационной дипломной работы: «Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта».

Цель данной выпускной работы - решение проблемы совершенствования методов и приемов формирования, анализа и оценки инвестиционных проектов, в максимальной степени соответствующих главной цели базового предприятия – улучшению своего финансового состояния и обеспечению стабильного положения на российском рынке.

Для достижения цели работы был рассмотрен и решен следующий круг вопросов:

• определены цель и основные элементы инвестиционных проектов как основы капиталовложений на предприятии в современных условиях развития экономики страны;
• проанализированы классификация и особенности различных видов инвестиционных проектов;
• определены сущность и фазы развития инвестиционного проекта;
• дана характеристика и особенности проектного анализа в инвестиционной деятельности предприятия;
• проведено исследование современных методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;
• проведен анализ финансового состояния базового предприятия;
• разработаны рекомендации по повышению эффективности оценки инвестиционных проектов на основе использования имитационного моделирования;
• сформирован бизнес-план конкретного инвестиционного проекта и проведена его оценка.

Теоретической основой выпускной квалификационной работы явились труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области управления финансовой и инвестиционной  деятельностью предприятий и организаций (Ансоффа Н., Балабанова И.Т., Бланка Н.А., Гитмана Л.Дж., Неудачина В.В., Савицкой Г.В., Царькова И.Н. и др.).

Предмет  исследования — методы анализа и оценки инвестиционных проектов на российских предприятиях.

В качестве объекта исследований выбрано базовое предприятие – Общество с ограниченной ответственностью «Кумир».

Выпускная квалификационная  работа изложена на 93 страницах машинописного текста и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Во введении обоснована актуальность и значимость темы исследования, определены цели, задачи, объект и предмет исследования, дано краткое содержание выпускной квалификационной работы.

В первой главе «Теоретические основы разработки и реализации инвестиционных проектов на предприятии» изложены роль, место и основные особенности  инвестиционных проектов, рассмотрены методические вопросы проектного анализа инвестиций,  проанализированы существующие подходы к выбору критериев оценки инвестиционных проектов.

Во второй главе «Анализ и оценка финансового состояния базового предприятия» дана краткая характеристика ООО «Кумир» и проведены анализ и оценка его финансового состояния.

В третьей главе «Совершенствование системы оценки эффективности инвестиционных проектов на базовом предприятии»  приведены методические рекомендации по применению  при данной оценке проектов в ООО «Кумир» имитационного моделирования и разработанный на данной основе бизнес-план конкретного инвестиционного проекта по расширению производства товаров детского ассортимента. Выводы по проведенному в выпускной квалификационной  работе исследованию представлены в заключении.

Глава 1. Теоретические основы разработки и реализации инвестиционных проектов на предприятии

1.1. Инвестиционные проекты как основа организации капиталовложений на предприятии

Инвестиции – это экономическая категория, которая пока еще не имеет однозначного определения, полностью отвечающего  потребностям теории и практики управления из-за широты  ее сущностных сторон [28, 29, 31 и др.]:

1. Инвестиции являются объектом управления во всех экономических системах, т.к. выступают носителем их характеристик и интересов. Другими словами, категория «инвестиции» входит в понятийно-категориальный аппарат любых сфер экономических отношений и экономической деятельности.
2. Инвестиции выступают как наиболее активная форма вовлечения накопленного капитала в экономический процесс, что определяется природой капитала как ресурса, предназначенного для инвестирования, ибо только таким образом он вовлекается в экономическую сферу. При этом не весь капитал используется в инвестиционных целях, ибо часть его в силу требований ликвидности представляет собой страховой резерв, сохраняя пассивную форму. Инвестиции же, в противовес этому, следует рассматривать как активную форму использования накопленного капитала.
3. Инвестиции дают возможность использовать накопленный капитал во всех альтернативных его формах, причем в инвестиционном процессе каждая его форма имеет свой диапазон возможностей и специфику механизмов ее использования. Наиболее универсальной при этом является его денежная форма, которой для непосредственного применения требуется трансформация в иные формы. Капитал используется в комплексе с другими ресурсами, причем при этом возможны разные пропорции их соединения.
4. Инвестиции обеспечивают альтернативную возможность их вложения в объекты хозяйственной деятельности, причем из обширного диапазона возможных объектов инвестирования предприятие само определяет приоритетные их формы.
5. Инвестиции выступают как источник генерирования эффекта предпринимательской деятельности, ибо цель инвестирования - достижение конкретного эффекта, который может носить как экономический, так и неэкономический характер. На уровне предприятий приоритетной целью следует считать получение экономического эффекта.
6. Инвестиции являются объектом рыночных отношений, т.е. используемые предприятием инвестиционные ресурсы как объект купли-продажи формируют особый вид рынка — «инвестиционный рынок», который связан с другими рынками и функционирует под воздействием различных форм   государственного регулирования. Цена на эти ресурсы формируется с учетом их инвестиционной привлекательности.
7. Инвестиции являются носителем прав собственности и распоряжения. При этом инвестируемый капитал как объект собственности выступает носителем всех ее форм — индивидуальной и коллективной частной, общегосударственной и т.п. и носит пассивный характер. Инвестируемый капитал как объект распоряжения может выступать во всех разрешенных законодательством его формах и видах, при этом носителем прав распоряжения может выступать как финансовый, так и реальный капитал. В этом случае роль капитала как объекта распоряжения носит активный характер по отношению к капиталу как объекту собственности.
8. Инвестиции как объект временного предпочтения, ибо с позиции фактора времени предназначенный для инвестирования капитал может рассматривается, с одной стороны, как запас ранее накопленной ценности для возможного ее приумножения, а с другой, - как задействованный ресурс, способный увеличить объем потребления благ инвестора в любом интервале предстоящего периода. При этом экономическая ценность сегодняшних и будущих благ, связанных с инвестициями, для владельцев неравнозначна. Это характеризуется термином «временное предпочтение», суть которого заключается в том, что при прочих одинаковых условиях будущее потребление всегда менее ценно по сравнению с текущим потреблением.
9. Инвестиции являются носителем фактора риска - важнейшей характеристики, связанной со всеми их формами и видами. Необходимо учитывать, что понятия «риск» и «доходность» инвестиций в предпринимательстве взаимосвязаны: уровень риска инвестиций находится в прямой зависимости от уровня ожидаемой их доходности [3, 9, 30 и др.].
10. Инвестиции являются носителями фактора ликвидности, т.е. способности быть реализованными по реальной рыночной стоимости. При этом обеспечивается высвобождение капитала, вложенного в объекты при наступлении неблагоприятных экономических и других условий его использования, который может быть реинвестирован в иные объекты.
11. Инвестиции выступают как наиболее активная форма формирования инвестиционной привлекательности, что связано с требованием повышения инвестиционной активности всех участников экономической системы. Достичь этого невозможно без создания привлекательного инвестиционного климата, необходимого для активизации инвестиционной деятельности предприятий. Между тем инвестиционный климат в России в настоящее время неблагоприятен: объем инвестиций за последние 12 лет сократился в 5 раз [6, с. 9], недостаточно эффективно выполняет функцию инвестирования реального сектора экономики как в долгосрочном, так и в краткосрочном плане. При этом одной из главных проблем, стоящих перед инвестором, является выбор в качестве объектов инвестирования таких проектов, которые имеют наилучшие перспективы развития и могут обеспечить высокую эффективность. Основой такого выбора является оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отдельных потенциальных объектов инвестирования.

Таким образом, можно дать следующее определение термину «инвестиции» - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта [9, 28 и др.].

Инвестирование — вложение капитала для получения будущего дохода, компенсирующего инвестору отложенное потребление, рост общего уровня цен на ресурсы и неопределенность получения будущего дохода [16, 29 и др.].

На инвестирование оказывают воздействие различные факторы [28, с. 30]:

1. Временной фактор: инвестирование - это отказ от использования дохода на текущее потребление с целью в будущем иметь большую сумму.
2. Инфляционный фактор: в условиях инфляции инвестор, ожидая рост цен на необходимые ему товары и услуги, должен компенсировать это при вложении своих средств в виде инвестиций. 
3. Фактор неопределенности и риска: инвестирование сопряжено с риском для инвестора, поэтому ему необходимо определенное вознаграждение за риск при вложении средств.

Различают следующие виды инвестирования [2, 16, 30 и др.]:

1. Инвестирование в финансовые активы - вложение средств в ценные бумаги.
2. Инвестирование в нефинансовые активы - вложение средств в драгоценные камни (металлы), предметы коллекционирования и т.п.
3. Инвестирование в материальные активы - вложение средств в здания, оборудование, строительство жилых и других помещений и т.п.
4. Инвестированием в нематериальные ценности - вложение средств в переподготовку персонала, в здравоохранение, НИР и др.

Особенно важную роль при этом играют инвестиции, направляемые в физические активы, или реальные инвестиции, подразделяемые на:

• оборонительные, направленные на снижение риска по приобретению сырья, на удер­жание уровня цен, на защиту от конкурентов и т.д.;
• наступательные, обусловленные поиском новых технологий и т.п. с целью поддержания на­учно-технического уровня производимой продукции;
• социальные - для улучшения условий труда персонала и т.п.;
• обязательные - удовлетворение государственных требований в части эко­логических стандартов, безопасности продукции и др.;
• представительские, направленные на поддержа­ние престижа предприятия.

Кроме того, в зависимости от направленности действий выделяют:

• начальные инвестиции (нетто-инвестиции), осуществляе­мые при приобретении или основании нового предприятия;
• экстенсивные инвестиции, направленные на расширение существующего производственного потенциала;
• реинвестиции - вложение высвобо­дившихся инвестиционных средств в новый бизнес или дело;
• брутто-инвестиции, включающие нетто-инвестиции и реинвестиции.

Инвестирование - составная часть инвестиционной деятельности, под которой понимают вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Любой вид инвестирования предполагает определение двух основных параметров: доходности и риска.

Целью инвестирования является максимально возможное увеличение вложенных средств. Этот прирост называется отдачей инвестиционного объекта, однако по абсолютным величинам трудно судить о степени выгодности инвестиций. Поэтому необходимо использовать относительную величину – доходность, которая определяется как отношение суммарного денежного потока от объекта инвестиций к инвестиционным затратам:

Другой важной составляющей является риск, ибо при инвестировании существует опасность денежных потерь: ожидаемая инвестором отдача инвестиций может существенно отличаться от фактической. Другими словами, отсутствие у инвестора 100%-ной гарантии получения планируемого дохода и составляет основу риска инвестиционной деятельности.

Таким образом, проведенный обзор наиболее существенных характеристик инвестиций показывает, насколько многоаспектной и сложной с теоретических и прикладных позиций является эта экономическая категория. При этом все  характеристики, отражающие особенности инвестиций, тесно взаимосвязаны и требуют комплексного подхода при определении их экономической сущности.

Основная форма осуществления инвестиционной деятельности  - разработка и реализация инвестиционного проекта -  плана или программы вложения инвестиций для достижения поставленных целей.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику [2, 19 и др.]:

• Анализ ведется, как правило, по годам, хотя его можно проводить по равным пе­риодам любой продолжительности (месяц, квартал и т.д.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости вели­чин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.
• Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году  реализации   проекта,   хотя,   в принципе, они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
• Потоки денежных средств относятся к концу очередного года.
• Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки про­ектов, должен соответствовать длине периода инвестиционного проекта.
• Применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных расчетов, которая определяется возможностью применения ряда критериев.

Подготовка и анализ инвестиций в «реальные» активы существенно зависят от того, какую из стоящих перед фирмой задач необхо­димо решить с их помощью [16, 28 и др.]:

1. Инвестиционные проекты повышения эффективности производства и сбыта продукции - для снижения затрат за счет замены устаревшего оборудования новым, обучения персонала, перемещения производственных мощностей в регионы с экономически более выгодными условиями и др.
2. Инвестиционные проекты расширения масштаба производства продукции, задача которых - увеличение объема выпуска товаров для сформировавшихся целевых рынков в рамках уже действующих производств.
3. Инвестиционные проекты, предусматривающие создание новых производств, цель которых — создание новых предприятий, предназначенных для выпуска новых товаров и последующим выходом на новый рынок с сохранением рынка раннее выпускавшихся товаров.
4. Инвестиционные проекты, направленные на удовлетворение требований государственных органов управления, которые целесообразны в том случае, когда фирма оказывается перед необходимостью удовлетворить требования властей в части соблюдения экологических стандартов, обеспечения требуемого уровня безопасности продукции либо иных условий деятельности.

Выделяют следующие основания классификации проектов [6, 16, 31 и др.]:

- тип проекта - по основным сферам деятельности;

- класс проекта - по составу и структуре проекта;

- масштаб проекта - по размерам самого проекта, количеству участников и степени влияния на окружающий мир;

- длительность проекта - по продолжительности периода проекта;

- сложность проекта - по степени его сложности;

- вид проекта - по характеру предметной области проекта.

Данный подход к классификации проектов предусматривает четыре основных признака: класс, вид, тип и длительность проекта (см. рис. 1.1).

Инвестиции сопровождают определенные виды проектов (инновационные, конверсионные, реабилитации, реинжиниринг бизнес-процессов,  другие):  

Инновационные проекты – это система мероприятий, направленных на достижение поставленных целей, включающих проведение НИОКР, производственных, финансовых и других видов расчетов.

Конверсионные проекты – комплекс мероприятий, предназначенных для перестройки системы управления на выпуск иной продукции.

Реабилитационные проекты – совокупность действий, направленных на «оздоровление» убыточных организаций.

Реинжиниринг бизнес-процессов – программы, направленные на   перепроектирование технологических и организационно-деловых бизнес-процессов в организации.

Другие проекты связанны с проведением оригинальных работ и т.п.

В зависимости от типа проекты можно классифицировать [28, 29 и др.] на:

• социально-технические, направленные на повышение производительности труда и улучшение условий на рабочих местах;
• организационно-управленческие, способствующие совершенствованию организации производства и управления;

Классы проектов

Типы проектов

Виды проектов

Длительность проекта

Рис. 1.1. Классификация инвестиционных проектов.

• интегрированные, состоящие из элементов других типов проектов;
• другие - проекты, не вошедшие в приведенный перечень.

По масштабу реализации проекты могут внедряться как на уровне всей организации, так и на уровне отдельных ее подразделений и рабочих мест.

По длительности цикла проекты могут быть, как и в общем случае, краткосрочными, среднесрочными, долгосрочными.

Помимо рассмотренного подхода часто учитывается деление проектов на независимые и альтернативные, ординарные и неординарные, чистые и смешанные.

Проекты называются независимыми, если решение о принятии од­ного из них не влияет на решение о принятии другого: можно принять оба проекта. Альтернативные проекты — это проекты, взаимоисключающие друг друга. Можно принять только либо один, либо другой, но не оба вместе.

Проекты, первоначальные денежные потоки по которым отрица­тельны, а последующие - положительны, называются ординарны­ми. Если же первые потоки будут положительными, а последующие – отрицательными, то такой проект будет на­зываться неординарным.

Чистый инвестиционный проект - это проект, не требующий промежуточных капиталовложений. Нормальным признаком чистых инвестиционных проектов является характер динамики сальдо денежных потоков: до определен­ного момента времени только отрицательное сальдо, а затем — только положительное сальдо. Смешанные инвестиционные проекты характеризуются чередовани­ем положительного и отрицательного сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта.

При инвестировании присутствует временной лаг между моментом  начала проекта и моментом, когда он начинает приносить прибыль. Разработка инвестиционного проекта от идеи до его реализации в организации может быть представлена в виде инвестиционного цикла (см. рис. 1.2) [6, 28 и др.].

На представленном графике выделены три основные фазы развития проекта: прединвестиционная, инвестиционная, эксплуатационная.

На первой фазе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта и др.

Рис. 1.2. Инвестиционный процесс.

Прединвестиционная фаза  включает [16, 28 и др.]:

• составление задания на разработку и обоснование проекта;
• разработку бизнес-плана;
• выбор местоположения объекта;
• разработку ТЭО;
• разработку проектно-сметной документации;
• заключение подрядного договора и др.

На данной фазе важно определить возможные источники привлечения инвестиций, ибо от их стоимости зависит эффективность инвестиционного проекта. Источники и сравнительная характеристика наиболее распространенных из них приведены в Приложениях 1 и 2 соответственно.

Вторая фаза представляет собой собственно инвестирование. Принципиальная особенность инвестиционной фазы проекта состоит, с одной стороны, в том, что проводятся действия, требующие больших затрат и носящие необратимый характер, а, с другой стороны, проект еще не обеспечивает свое развитие за счет собственных средств.

Инвестиционная фаза состоит из следующих мероприятий [16, 28 и др.]: строительства объектов; монтажа оборудования и пусконаладочных работ; производства опытных образцов; выхода на проектную мощность.

На данной фазе форми­руются активы предприятия, производится набор персонала, формируется портфель заказов  (см. Приложение 3).

С момента ввода в действие основного оборудования или по приобретении недвижимости или иного вида активов начинается эксплуатационная фаза, которая характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками.

В течение этой фазы осуществляются [16, 28 и др.]: сертификация продукции;  создание центров ремонта; создание дилерской сети; текущий мониторинг экономических показателей инвестиционного проекта.

Структурный состав стадий в этой фазе приведен в Приложении 4.

Значительное влияние на общую характеристику проекта оказывает продолжительность эксплуатационной фазы: чем дальше будет отнесена во времени ее верхняя граница, тем больше будет совокупный  доход. Важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления проекта уже не будут связаны с первоначальными инвестициями.

Иногда выделяют четвертую фазу — ликвидационную, на которой осуществляется ликвидация бизнеса и реализация оставшегося имущества.

1.2. Проектный анализ инвестиций

Чтобы понять, какой из инвестиционных проектов следует выбрать с точки зрения экономической целесообразности, их необходимо оценить. Для этого, как правило, применяется проектный анализ - анализ доходности инвестиционного проекта, проводимый на основе сопоставления затрат, связанных с этим проектом, и доходов, которые будут  получены в результате его реализации [2, 27 и др.]. В настоящее время различают следующие виды проектного анализа [2, 28 и др.]:

• Технический анализ, на основе которого определяются наиболее подходящие для данного инвестиционного проекта техника и технология.
• Коммерческий анализ - изучение рынка сбыта той продукции, которая будет производиться при реализации данного инвестиционного проекта.
• Институциональный анализ - задача которого оценка организационно-правовой, административной и коммерческой среды, в которой будет реализоваться проект, и разработка механизма приспособления его к ней. Другой важный момент, возникающий при этом, - приспособление самой организационной структуры предприятия к проекту.
• Социальный анализ - исследование воздействия проекта на жизнь региона, достижение благожелательного или хотя бы нейтрального отношения к проекту со стороны органов местного управления и населения.
• Анализ окружающей среды, на основе которого дается экспертная оценка ущербу, наносимому проектом окружающей среде, и одновременно формируются предложения по смягчению или предотвращению этого ущерба.
• Финансовый анализ.
• Экономический анализ.

Среди названных видов финансовый и экономический анализ являются ключевыми и, хотя оба они базируются на сопоставлении затрат и выгод от проекта, они отличаются подходами к их оценке. Если экономический анализ оценивает доходность с точки зрения всего общества, то финансовый  анализ - только с точки зрения предприятия и его кредиторов (инвесторов).

Рассмотрим методику проведения проектного анализа.

Анализируя доходность инвестиционного проекта, необходимо сравнивать две альтернативные ситуации: фирма осуществила проект; фирма не осуществила проект. В модифицированном виде этот прием можно представить в виде формулы:

Р_инв = Р_пр – С_пр                                                           (1.2),

где Ринв - доходность инвестиционного проекта;

Рпр - изменения в выгодах благодаря проекту;

Спр - изменения затрат вследствие внедрения проекта.

На практике нередко бывают ситуации, когда выгоды заранее заданы, но их трудно оценить в денежном измерении. В этом случае используется метод наименьших затрат, где для решения поставленной задачи нужно найти наименее дорогостоящий проект, т.е. наиболее эффективный способ осуществления затрат для достижения поставленной цели.

Одной из особенностей проектного анализа является то, что необходимо сопоставлять затраты и доходы, возникающие в разное время. В экономическом и финансовом анализе используют специальную технику для измерения текущей и будущей стоимости одной денежной мерой – дисконтирование, которое является процессом, обратным исчислению сложного процента.

При дисконтировании находят текущую стоимость путем деления будущей стоимости на «(1 + ставка процента)» столько раз, на сколько лет делается расчет:

PV = FV / (1 + r)ⁿ                                 (1.3),

где   PV - текущая стоимость;

FV - будущая стоимость;

r - ставка процента;

n - число лет.

Для определения ставки процента для дисконтирования в экономическом анализе за ее величину, как правило, принимается уровень доходности, который мог бы получить инвестор по разным инвестиционным вариантам, если бы он отказался участвовать своим капиталом в данном проекте.

Экономический смысл дисконтирования - временное упорядочение денежных потоков различных периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет иметь инвестор на свой капитал. Делая финансовые вложения, инвестор обычно руководствуется следующими тремя посылами: происходит перманентное обесценение денег; темп изменения цен на сырье, материалы, основные средства и т.д., используемые предприятием, может существенно отличаться от темпов инфляции; желательно периодическое начисление дохода, причем в размере не ниже определенного минимума.

Базируясь на этих посылах, инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности.

Базовой расчетной формулой для такого анализа является:

РV = Fn  (1 + r)ⁿ  = Fn  * FМ(r, n)                         (1.4),

где Fn - доход, планируемый к получению в n-м году;

Р - текущая стоимость;

FМ(r, n)  - мультиплицирующий множитель;

r - коэффициент дисконтирования.

Определяя коэффициент дисконтирования, инвестор обычно исходит из   гарантированного  уровня доходности  инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами, при этом может даваться надбавка за риск. Иными словами, процентная ставка rd, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, будет:

rd = rf + rr                        (1.5),

где rf - безрисковая доходность;

rr - премия за риск.

Одним из приемов финансового анализа инвестиционных проектов является оценка его денежных потоков С₁, С₂,..., Сn, генерируемых в течение ряда временных периодов. Элементы потока могут быть независимыми либо связанными между собой определенным алгоритмом. Временные периоды чаще всего предполагаются равными, также предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, то есть, нет чередования оттоков и притоков денежных средств. Также считается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, то есть они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В первом случае поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором - потоком постнумерандо. На практике при оценке проектов чаще используется анализ потока постнумерандо.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач: прямой, то есть, когда  проводится оценка с позиции будущего; и обратной, то есть, когда  проводится оценка с позиции настоящего. Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, то есть в ее основе лежит будущая стоимость. Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного денежного потока.  Приведение денежного потока к одному моменту времени осуществляется по формуле:

РV = Fn  (1 + r)ⁿ  = Fn * FМ(r, n)               (1.6).

Основным результатом расчета является определение общей величины приведенного денежного потока. Используемые при этом формулы различаются в зависимости от вида потока - постнумерандо или пренумерандо. Именно обратная задача является основой при оценке инвестиционных проектов.

Одним из важнейших понятий в финансовых расчетах является понятие аннуитета. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов и др. Аннуитет - частный случай денежного потока, а именно, это поток, в котором денежные поступления в каждом периоде одинаковы по величине. Если число равных временных интервалов ограничено, аннуитет называется срочным. В этом случае:

 С1 = С2 = ... = Сn = А.

Для решения обратной задачи оценки срочных аннуитетов постнумерандо и пренумерандо, являющейся основной при анализе инвестиционных проектов, можно воспользоваться формулами:

РVpst  = А FМ4 (r, n)                    (1.7),

РVpsе  = РVpst  (1 + r)ⁿ         (1.8),

где FМ4 (r, n) = å [1 / (1 + r)ⁿ]                            (1.9).

Экономический смысл FМ4 (r, n) - дисконтирующего множителя для аннуитета - в следующем: он показывает, чему равна с позиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы, продолжающегося в «n» равных периодов с заданной процентной ставкой r.

В некоторых методиках анализа инвестиционных проектов используется техника оценки бессрочного аннуитета. Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются достаточно длительное время. В этом случае используют формулу:

РV = А  r                           (1.10).

Приведенная формула используется для оценки целесообразности приобретения бессрочного аннуитета. В этом случае известен размер годовых поступлений; в качестве коэффициента дисконтирования r обычно принимается гарантированная процентная ставка.

1.3. Методические вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов

После составления инвестиционного про­екта производится его комплексная оценка, которая включает:

• экономическую оценку;
• научно-техническую оценку;
• экологическую оценку;
• социальную оценку.

Проведение комплексной оценки необходимо для определения коммерческой состоятель­ности инвестиционного проекта, которая служит основой для принятия инвестором экономически обоснованного решения по данному проекту уже на прединвестиционной фазе о целесообразности (или нецелесообразности) инвестирования в него определенных денежных средств.

На практике проекты оценивают с разных точек зрения, и эта рабо­та обычно называется экспертизой проекта. Предметом такой экспертизы может быть и очень часто бывает и эффективность проекта, однако анализировать ее  можно лишь после того, как проанализированы некоторые другие его аспекты. При оценке эффективности необходимо исходить из информа­ции, содержащейся в проектных материалах, принимая ее обычно как полную, точную и достоверную. При экспертизе инвестиционного проекта обычно стоит обратная задача  — выяс­нить, насколько полна, точна и достоверна приведенная в этих материалах информация (включая и информацию о параметрах проекта, его реализуемости и связанном с ним риске). Говорить об эффективности проекта можно только тогда, когда содержащаяся в проектных материалах информация подтвержда­ет реализуемость проекта. Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения — технической, технологической, оборонной, экологической и т.п. Наиболее важна для инициаторов проекта, кредиторов и инвесторов реализуемость проекта с финансовой точки зрения. Финансовая реализуемость — свидетельство наличия финансовых возможностей реализации проекта, что имеет место при достаточных объемах финансирования данного проекта. При выявлении финансовой нереализуемости схема финансирования, и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы.

Эффективность проекта оценивается определенными количественными характеристиками — показателями эффективности, отражающими указанное соответствие в том или ином аспекте, «выгодность» реа­лизации проекта для каждого из его участников, а также некоторыми качественными характеристиками. Чтобы рассчитать показатели эффек­тивности, надо не только знать, какие действия выполняет участник, но и то, каких затрат это требует и к каким результатам приводит. Это оз­начает, что предметом оценки эффективности может быть лишь такой проект, в котором указаны затраты и результаты каждого участника [6, 9, 16 и др.]:

• каждый участник проекта сам устанавливает свои цели, интересы и систему показателей, по которым он оценивает соответствие проекта своим целям и интересам. Какой-либо системы показателей, пригодной для оценки эффективности проекта с точки зрения всех его участников, которую можно было бы «утвердить» как обязательную для разработчиков любых инвестиционных проектов, просто не существует;
• разработчик проекта должен по возможности понимать цели и интересы участников и обосновывать выгодность их участия в проекте теми показателями, которые эти цели и интересы выражают. Лучше всего, если соответствующую систему показателей он просто согласует с участниками.

Чтобы обеспечить соответствие проекта целям и интересам опреде­ленного участника, в рыночной экономике выработано много различных механизмов. Один из них — это цены. Повысив цену работ или продукции, можно сделать проект более выгодным для производителя этих работ (изготовителя продукции). Но того же можно добиться и «корректировкой» проекта, изменив требования к объемам, срокам и качеству поставляемой продукции, пересмотрев стро­ительные решения сооружаемых зданий, технологию и организацию строительства и т.п. Как категория эффективность проекта имеет много разных видов. В общем случае она включает [6, 16, 19 и др.]:

• экономическую эффективность, отражающую соответствие затрат и результатов проекта целям и интересам его участников в денежной форме;
• социальную эффективность, отражающую соответствие затрат и социальных результатов проекта целям и социальным интересам его участников (включая государство и общество);
• экологическую эффективность, отражающую соответствие затрат и экологических результатов проекта интересам государства и общества;
• оборонную эффективность, отражающую соответствие затрат и результатов проекта интересам безопасности страны;
• другие виды эффективности.

Рекомендуется оценивать следующие виды экономической эффек­тивности инвестиционных проектов [16, 19 и др.]:

• эффективность проекта в целом;
• эффективность участия в проекте, т.е. эффективность инвестиций для участников проекта.

Рассмотрим каждый из этих видов подробнее, обратив внимание на содержание тех показателей, которыми они характе­ризуются.

Эффективность проекта в целом подразделяется на общественную (социально-экономическую) и коммерческую.

Показатели общественной эффективности проекта учитывают допускающие стоимостное измерение последствия осуществления инвестиционного проекта для рассматриваемой общественной системы, включая затраты и результаты в смежных областях, в предположении, что все результаты инвестиционного проекта используются общественной системой и за счет ее ресурсов производятся все затраты по проекту.

Показатели коммерческой эффективности проекта в целом учитывают финансовые последствия его осуществления для реализующей его хозяйственной структуры и определяются в предположении, что все необходимые для реализации проекта затраты производятся за счет ее средств.

Эффективность участия в проекте  может определяться по отношению к различным типам участников. Соответственно в расчетах может оцениваться:

• эффективность участия предприятий в реализации проекта;
• эффективность проекта для акционеров пред­приятий, в нем участвующих;
• эффективность инвестиций для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам проекта;
• бюджетная эффективность проекта, отражающая эффектив­ность проекта с точки зрения бюджетов различных уровней.

Оценка инвестиционных проектов (investment projects evaluation) производится обычно при их разработке или экспертизе для решения трех типов задач [16, 24, 28 и др.]:

1) оценка конкретного проекта;

2) обоснование целесообразности участия в проекте;

3) сравнение нескольких проектов (вариантов) и выбор луч­шего из них.

Оценка конкретного проекта предусматривает:

• оценку финансовой реализуемости проекта;
• оценки выгодности реализации проекта или участия в нем с точ­ки зрения участников проекта. Соответ­ствующие расчеты носят название расчетов абсолютной эффек­тивности;
• выявление граничных условий эффективной реализации проекта;
• оценку риска,  связанного  с  реализацией  проекта, и устойчивости (чувствительности) проекта при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других изменениях внешних условий реализации.

По результатам такой комплексной оценки принимается решение либо о реализации проекта, либо о его отклонении.

Обоснование целесообразности участия в проекте выполняется обыч­но для внешних инвесторов, кредиторов и других потен­циальных участников проекта. Внешним инвесторам необходимо обо­сновать объем потребности в инвестициях и размеры доходов от них, кредиторам — потребность в кредите и сроки его погаше­ния, государству — предусмотренные в проекте размеры, сроки и фор­мы государственной поддержки проекта. По результатам такой оценки участники принимают решение о своем участии в проекте или об отка­зе от такого участия. При наличии нескольких альтернативных проектов или вариантов проекта важной становится задача их сравнения и выбора лучшего из них. Соответствующие расчеты носят название рас­четов сравнительной эффективности. При решении большей части этих задач используются, прежде всего, интегральные показатели эффектив­ности проектов.

Несмотря на различия между типами проектов и многообразием условий их реализации, оценки эффективности проектов и их экспертиза должны производиться единообразно, на основе единых обоснованных принципов. Их можно разде­лить на три группы [28, 29, 31 и др.]:

• методологические, обеспечивающие рациональное поведение экономических субъектов не­зависимо от характера и целей проекта;
• методические, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе;
• операциональные, облегчающие и упрощающие процедуры оценок эффективности проектов, обеспечивая необходи­мую их точность.

Принципы оценки эффективности инвестиций по данным группам приведены в табл.1.1 [24, 28 и др.].

Наряду с ними существуют еще и «частные» принципы, а точнее — правила, в соответствии с которыми осуществляются отдельные этапы оценки или учитываются отдельные специфические для конкретного проекта обстоятельства. Такие правила в случае необходимости излагаются при описании соответствующих этапов расчета [6, 16, 28 и др.]:

• общей оценки проекта в целом и определения целесообразности его дальнейшей разработки;
• конкретной оценки эффективности участия в проекте каждого из его участников.

Таблица 1.1

Принципы оценки эффективности инвестиций

На первом этапе организационно-экономический механизм реали­зации проекта (и, в частности, схема его финансирования) неизвестен или известен только в самых общих чертах, состав участников проекта также еще не определен. В этих условиях о «привлекательности» проекта можно судить только по показателям общественной и коммерческой эффективности проекта в целом. Какому из этих показателей отдать приоритет, зависит от общественной значимости или/и масштаба проекта; от того, оказывает ли его реализация (или отказ от него) существен­ное влияние на социально-экономичес­кие параметры внешней среды. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффектив­ность (если она приемлема, то можно переходить ко второму этапу оценки). Для крупномасштабных, народнохозяйственных и гло­бальных проектов, в первую очередь, необходимо оценить их общественную эффективность. Если она неудовлетворительна, то проект не рекомен­дуется к реализации и не может претендовать на государственную под­держку. Если общественная эффективность положительна, то оценива­ется коммерческая эффективность. Здесь также возможны два случая. Если коммерческий эффект положителен, то проект остается для даль­нейшего рассмотрения на втором этапе. Если же ком­мерческая эффективность такого проекта оказалась отрицательной, то, хотя в «нормальных» условиях такой проект считается невыгодным  с точки зрения коммерческих инвестиций, однако, поскольку в данном случае речь идет о крупных проектах, их можно «превратить в выгодные» за счет государственной поддержки в разумных пределах. В этой связи на данном этапе рекомендуется рассмотреть определенные меры государственной поддержки, применяемые обычно для подобных проектов. Если хотя бы некоторые из таких мер обеспечивают положительную коммерческую эффективность проекта, то он может быть оставлен для рассмотрения на втором этапе, в том числе и для более тщательного обоснования раз­меров и форм государственной поддержки.

Глава 2. Анализ и оценка финансового состояния базового предприятия

2.1. Краткая характеристика ООО «Кумир»

Наименование предприятия: Общество с ограниченной ответственностью «Кумир».

Организационно-правовая форма: Общество с ограниченной ответственностью.

Основные виды деятельности Общества согласно Уставу:

• Оптовая и розничная торговля фото-продукцией.
• Оптовая и розничная торговля канцелярскими товарами.
• Оптовая и розничная торговля средствами связи.
• Прием платежей по услугам связи.
• Страховая деятельность.
• Производство и торговля товарами детского ассортимента.

Общество организовано 21 марта 2003 года и зарегистрировано по адресу: г. Москва, ул. Таганрогская, д. 10/21. Численность персонала  ООО «Кумир» по состоянию на 01 июля 2011 года - 128 человек.

ООО «Кумир» представляет собой сеть салонов сотовой связи, расположенных в г.г. Москве и Казани, а также  производственные мощности по изготовлению прочей продукции и магазины по ее продаже.

Основными направлениями деятельности Общества являются:

• прием платежей;
• продажа сотовых, радио и проводных телефонов, а также аксессуаров к ним;
• продажа услуг ведущих операторов сотовой связи;
• продажа портативной цифровой аудио- и фототехники;
• продажа товаров в кредит;
• оформление полисов автострахования;
• другие виды деятельности.

Структура выручки ООО «Кумир» представлена на рис. 2.1.

Рис. 2.1. Структура выручки ООО «Кумир» по основным видам деятельности.

В настоящее время ООО «Кумир» является динамично развивающейся компанией. В соответствии с концепцией диверсификации, принятой на базовом предприятии в связи с мировым финансовым кризисом, в середине 2011 года был запущен инвестиционный проект по расширению производства товаров детского ассортимента.

Перейдем теперь к оценке существующего финансового состояния базового предприятия.

2.2. Анализ финансового состояния ООО «Кумир»

Знакомство с финансовыми документами, представленных в  Приложениях 5 и 6 соответственно, позволило автору провести анализ финансово-экономической деятельности базового предприятия по следующим направлениям:

Анализ валюты, актива и пассива баланса.

1. Динамика валюты баланса – суммы значений показателей актива и пассива баланса. Уменьшение валюты баланса сигнализирует о снижении объема производства и реализации продукции и является одной из причин неплатежеспособности предприятия.

Предварительную оценку финансового состояния предприятия можно сделать на основе выявления так называемых  «больных» статей баланса. Об определенных недостатках в работе базового предприятия свидетельствует наличие дебиторской и просроченной кредиторской задолженности. Необходимо отметить, что дебиторская задолженность увеличилась на 14000 тыс. руб., а кредиторская задолженность также увеличилась на 50800 тыс. руб.; на конец 2010 года кредиторская задолженность превышает дебиторскую задолженность на 47500 тыс. руб.,  что ухудшает ситуацию для предприятия.

На начало периода валюта баланса составляла 46400 тыс. руб.,  а на конец – 111400 тыс. руб., т.е. наблюдается ее рост в 2,4 раза, что может характеризоваться как положительно, так и отрицательно.  Положительно,  если рост вызван активизацией деятельности предприятия, отрицательно, если он вызван инфляционным ростом цен и переоценкой основных фондов.

Рассчитаем коэффициент прироста валюты баланса и коэффициент прироста выручки от реализации.

Коэффициент прироста валюты баланса К_б определяется:

К_б = (Б_ср1-Б_ср0)*100/Б_ср0         (2.1),

где Б_ср1, Б_ср0 - средняя величина итога баланса за отчетный и предыдущий периоды.

К_б = (82400-20400)*100/20400 = 303,9%.

Коэффициент прироста выручки от реализации К_v рассчитывается:

К_v = (V₁-V₀)*100/V₀      (2.2),

где V₁, V₀ - выручка от реализации продукции за отчетный и предыдущий периоды.

К_v = (285500-74000)*100/74000 = 285,8 %.

Другими словами, за 2010 год прирост валюты баланса составил 303,9% , а выручка от реализации продукции - 285,8%.

2. Анализ актива баланса.

В процессе анализа необходимо изучить изменения наличия и структуры актива баланса, ибо стабильная структура капитала свидетельствует о хорошо отлаженном процессе производства и сбыта продукции.

Для анализа структуры и динамики активов баланса ООО  «Кумир» в 2010 году проведем предварительные расчеты, результаты которых сведем в табл. 2.1.  Анализ активов за рассматриваемый период показал некоторое увеличение (на 3000 тыс. руб.) статьи «Внеоборотные активы», однако темп их прироста (11,5%) значительно ниже темпа прироста валюты баланса (140%). В результате произошло снижение доли статьи «Внеоборотные активы» в активах предприятия (с 56% на начало периода до 26% на конец периода). Соответственно увеличились доли статей «Запасы» и «НДС по приобретенным ценностям» (с 12,3% до 37,8%). Резко увеличилась доля статьи «Дебиторской задолженности» (с 13,0% до 18,0%), что обусловлено неплатежеспособностью потребителей продукции предприятия; резко уменьшилась (с 14,7% до 5,3%) доля статьи «Денежные средства», темп ее прироста отрицателен (-12,5%). Все это говорит об ухудшении структуры активов баланса.   Уменьшились доля основных средств предприятия, создающих условия для производства продукции, и доля наиболее ликвидных активов, что значительно снизило возможности предприятия вовремя рассчитываться по своим обязательствам.

• Коэффициент мобильности имущества Общества исчисляют отношением стоимости оборотных активов к имуществу предприятия. В Обществе этот коэффициент составил на начало года 0,44, а на конец года 0,
  • Коэффициент мобильности оборотных активов определяют делением наиболее мобильной их части (денежных средств и финансовых вложений) к стоимости оборотных активов. В ООО «Кумир» этот коэффициент составил на начало года 0,33, а на конец года 0,07. Увеличение коэффициента мобильности всего имущества подтверждает ускорение его оборачиваемости, но уменьшение оборотных активов говорит о том, что базовое предприятие не может вовремя рассчитаться с долгами.

• уменьшение оборотных активов говорит о том, что базовое предприятие не может вовремя рассчитаться с долгами.
• Финансовое состояние предприятия обуславливается производственной деятельностью, поэтому при анализе надо дать оценку производственного потенциала предприятия, а производственный потенциал характеризует такие показатели как наличие, динамика и удельный вес основных средств в общей стоимости имущества.
• Производственные активы определяются суммированием основных средств, материальных запасов, незавершенного производства и расходов будущих периодов по данным баланса. В организации производственный потенциал на начало года равен 30300 тыс. руб. (25000+4500+100+700), а на конец года -  69000 тыс. руб. (28100+36000+400+4500), то есть увеличился на 38700 тыс. руб., удельный вес стоимости производственных активов в общей сумме средств организации составил на начало года 65,3%, а на конец 61,9%.
• Уменьшение удельного веса производственных активов в общей стоимости средств при прочих равных условиях свидетельствует о снижении его производственных возможностей.

3. Анализ пассива баланса.

Анализ структуры пассивов проводится во взаимосвязи с анализом источников формирования оборотных средств. При этом долгосрочные заемные средства в силу своего преимущественного использования для формирования основных фондов и прочие источники формирования оборотных средств (доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей) также могут учитываться в составе собственных источников средств.

При анализе структуры пассивов определяется соотношение между заемными и собственными источниками средств предприятия, динамика и структура кредиторской задолженности, ее удельный вес в пассивах.

Перед анализом пассива баланса ООО «Кумир» 2010 год вначале необходимо провести предварительные расчеты, представленные в табл. 2.2.

Анализ пассива баланса показал низкие по сравнению с темпами прироста валюты баланса (140%) темпы прироста собственных средств предприятия – «Капитал и резервы» (50,1%) при резком росте кредиторской задолженности, на долю которой приходится 78,0% изменений валюты баланса за анализируемый период. Резкое увеличение в 1,7 раза (с 36,0% до 60,6%) доли кредиторской задолженности объясняется общим кризисом неплатежей в стране. Кредиты практически не привлекались: доля статьи «Долгосрочные пассивы» снизились с 0,4% до 0,2%, так же как и доля статьи «Краткосрочные заемные средства». Структура пассивов ухудшилась: статья «Капитал и резервы» составляет на конец периода менее 50% пассивов, а именно 38,4%, то есть базовое предприятие в случае предъявления претензий всеми кредиторами не сможет их удовлетворить, даже продав все свое имущество.

Анализ запасов и затрат.

• Большое влияние на финансовое состояние предприятия и результаты его деятельности оказывает состояние производственных запасов и затрат.
• Увеличение удельного веса запасов в оборотных активах и в выручке предприятия может свидетельствовать о:
• расширении масштабов деятельности предприятия;
• стремлении защитить денежные средства от обесценивания;
• неэффективном управлении запасами, вследствие чего значительная часть капитала замораживается на длительное время и, как следствие, замедляется его оборачиваемость. При этом, как правило, возникают проблемы с ликвидностью, растут складские расходы, что, в свою очередь, отрицательно влияет на конечные результаты деятельности.

При анализе выявляются наиболее «значимые», т.е. имеющие наибольший удельный вес, статьи. Результаты предварительных расчетов для анализа структуры «Запасы» представлены в табл. 2.3. В структуре запасов и затрат произошло некоторое увеличение доли статьи «Затраты в незавершенном производстве» (с 78,9% до 85,4%),  причем  темп  их  прироста составляет 700%

 Таблица 2.2

Результаты расчетов для анализа пассива баланса ООО «Кумир»  за 2010 год (тыс. руб)

Таблица 2.3                                                                               Результаты расчетов для анализа запасов ООО «Кумир» 2010 год (тыс. руб.)

• при общем темпе прироста «Запасов и НДС» 639,5%. Незавершенное производство составляет основную массу изменений (86,4%).

Структура запасов и затрат ухудшилась из-за длительного цикла производства, так как понизилась производственные возможности (уменьшение производственного актива) базового предприятия.

Анализ финансовых результатов деятельности ООО «Кумир»

• В условиях рыночной экономики получение прибыли является основной целью предприятия. Показатели прибыли характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования предприятия по всем направлениям его деятельности (производственной; финансовой; инвестиционной и др.) и  представлены в «Отчете о прибылях и убытках».
• На рынке предприятия выступают как относительно обособленные товаропроизводители. Установив цену на продукцию, они реализуют ее потребителю, получая при этом денежную выручку, что еще не означает получения прибыли. Для выявления финансового результата необходимо сопоставить выручку с затратами на производство и реализацию продукции.

Анализ прибыли должен охватывать факторы как ее формирования, так и распределения.

Задачами анализа прибылей и убытков организации являются:

• оценка динамики показателей прибыли;
• обоснованность данных об образовании и распределении прибыли;
• выявление и изменение действия различных факторов на прибыль;
• оценка возможных резервов дальнейшего роста прибыли на основе оптимизации объемов производства и издержек.

В ходе анализа дается оценка динамики показателей выручки и прибыли (выявление и измерение действия на них различных факторов). Анализу предшествуют предварительные расчеты, результаты которых сведены в табл. 2.4. Из данных таблицы следует, что доля статьи «Прибыль» в статье

Таблица 2.4

  Результаты расчетов для анализа финансовых результатов деятельности ООО «Кумир» 2010 год (тыс. руб.)

«Выручка» снизилась на 7,3 пункта и составляет на конец периода 33,3% за счет увеличения (с 59,5% до 66,7%) доли себестоимости. Такие источники  прибыли как операционные доходы, внереализационные доходы и чрезвычайные доходы не привлекались. Темп прироста статьи «Прибыль» составляет 217%, в то время как темп прироста статьи «Выручка»  - 285,8%.  Быстрее всего растет статья «Себестоимость» (323,8%), удельный вес изменений которой составил 67,4% в изменении статьи «Выручка».

Увеличение выручки за счет роста цен:

∆В_ц =(В₁-В₁/I_ц)                           (2.3), 

DВ_ц = 74 000-74 000/1,15=9652,2 тыс. руб., таким образом, выручка за счет роста цен возросла на 9652,2 тыс. руб.

Влияние на прибыль изменения выручки от реализации:

DП_р(в) = [(В₁-В₀) - (В₁-В₁/I_ц)] * R₀ = [DВ - DВ_ц] * R₀             (2.4),

DП _р(в)  = (-211500-9652,2)*95000/285500=-73588,2 тыс. руб.

Влияние изменения цен на изменение прибыли:

DП_р(ц) = (В₁-В₁/I_ц) * R₀ = DВ_ц * R₀                                           (2.5),

DП _р(ц)  = 9652,2*95000/285500=3211,7 тыс. руб.

Влияние изменения себестоимости на изменение прибыли:

DП_р(с) = В₁ * (d_c0 - d_c1)                                                           (2.6),

где d_c0, d_c1 - доли себестоимости в выручке предыдущего и отчетного периодов соответственно.

DП _р(с) = 74000*(190500/285500-44000/74000)=5180 тыс. руб.

Из расчетов можно сделать вывод, что наибольшее влияние на прибыль оказали изменение выручки за счет роста цен и изменения себестоимости.

В целом можно говорить о снижении эффективности производства, ибо темп прироста прибыли ниже темпа прироста себестоимости.

Общий финансовый анализ показал, что структура актива и пассива ООО «Кумир» за анализируемый период ухудшилась из-за увеличения дебиторской задолженности и длительности цикла производства.

Анализ финансовой устойчивости предприятия.

• Анализ финансовой устойчивости проводится для выявления платежеспособности предприятия.
• Исходя из того, что долгосрочные кредиты и заемные средства направляются преимущественно на приобретение основных средств и на капитальные вложения, для выполнения условия платежеспособности предприятия необходимо ограничить запасы и затраты величиной собственных оборотных средств с привлечением в случае необходимости краткосрочных заемных средств. Финансовая устойчивость определяется показателем обеспеченности запасов и затрат собственными и заемными источниками. В соответствии с этим выделяются следующие типы финансовой устойчивости:
• абсолютная устойчивость – собственные оборотные средства обеспечивают финансирование запасов и затрат;
• нормально устойчивое финансовое состояние – запасы и затраты обеспечиваются собственными оборотными средствами и долгосрочными заемными источниками;
• неустойчивое финансовое состояние – запасы и затраты обеспечиваются за счет собственных оборотных средств, долгосрочных заемных источников и краткосрочных кредитов и займов, т.е. за счет всех основных источников формирования запасов и затрат;
• кризисное финансовое состояние – запасы и затраты не обеспечиваются источниками их формирования.

Для характеристики источников формирования запасов и затрат используются показатели, отражающие степень охвата разных их видов:

1). Наличие собственных оборотных средств (СОС) (Е_с): 

Е_с = И_с - F  (2.7),                   

где И_с - источники собственных средств;

F - основные средства и иные внеоборотные активы.

2). Наличие собственных оборотных и долгосрочных заемных источников средств для формирования запасов и затрат (Е_т):

Е_т = ( И_с + К_т ) – F              (2.8),

где К_т - долгосрочные кредиты и заемные средства.

3). Общая величина основных источников средств для формирования запасов и затрат (Е^S):

Е^S = (И_с + К_т + К_t) – F           (2.9),

где К_t - краткосрочные кредиты и заемные средства.

Трем показателям наличия источников средств для формирования запасов и затрат соответствует три показателя их обеспеченности.

1). Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств:

±Е_с = Е_с – Z                                                                       (2.10),           

где Z - запасы и затраты.

2). Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных и долгосрочных заемных средств для формирования запасов и затрат:

±Е_т = Е_т  - Z                             (2.11).

3). Излишек (+), недостаток (-) общей величины основных источников средств для формирования запасов и затрат:

±Е^S = Е^S - Z                     (2.12).

• Вычисление трех показателей обеспеченности запасов и затрат источниками средств их формирования позволяет классифицировать финансовые ситуации по степени их устойчивости.
• Для определения финансовой устойчивости (типа финансовой ситуации) ООО «Кумир» в 2010 году составим табл. 2.5 и 2.6.

Финансовое состояние рассматриваемого предприятия на начало и на конец анализируемого периода является кризисным, при котором Общество находится на грани банкротства, так как у него большой недостаток СОС, т.е., в случае потери запасов, их трудно будет восстановить.

• В ходе анализа были установлены следующие недостатки:

1. собственных оборотных средств (-3200 тыс. руб. на начало и -28250 тыс. руб. на конец периода);
2. собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (-3000 тыс. руб. на начало и -28150 тыс. руб. на конец периода);

• Таблица 2.5

• Определение финансовой устойчивости ООО «Кумир» в 2010 г.

• Таблица 2.6

Сводная таблица показателей по типам финансовой ситуации

3. общей величины основных источников формирования запасов и затрат (-2800 тыс. руб. на начало и -28050 тыс. руб. на конец периода).

В связи с этим, предприятие вынуждено привлекать для обеспечения статьи «Запасы» кредиторскую задолженность.

Анализ ликвидности баланса.

Одним из показателей, характеризующих финансовое положение предприятия, является его платежеспособность, т.е. возможность наличными денежными ресурсами своевременно погасить свои платежные обязательства. Оценка платежеспособности по балансу осуществляется на основе характеристики ликвидности оборотных активов, которая определяется, временем, необходимым для превращения их в денежные средства. Чем меньше требуется времени для инкассации данного актива, тем выше его ликвидность.

Ликвидность баланса -  возможность субъекта хозяйствования обратить активы в наличность и погасить свои платежные обязательства, а точнее – это степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств. Ликвидность предприятия -  это более общее понятие, чем ликвидность баланса. Ликвидность баланса предполагает изыскание платежных средств только за счет внутренних источников (реализации активов). Но предприятие может привлечь заемные средства со стороны, если у него имеется соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности.

Понятие «платежеспособность» и «ликвидность» очень близки, но второе более емкое. От степени ликвидности баланса и предприятия зависит его платежеспособность. В то же время ликвидность характеризует как текущее состояние расчетов, так и перспективу. Предприятие может быть платежеспособным на отчетную дату, но иметь неблагоприятные возможности в будущем, и наоборот.

Ликвидность баланса является основной платежеспособности и ликвидности предприятия, т.к. ликвидность – способ поддержания платежеспособности.  Но в то же время если предприятие постоянно является платежеспособным, то ему легче поддержать свою ликвидность (см. рис. 2.2).

• Рис. 2.2. Взаимосвязь показателей ликвидности и платежеспособности предприятия.
• Анализ ликвидности баланса производится для оценки кредитоспособности предприятия. Ликвидность определяется покрытием обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств.

В зависимости от степени ликвидности активы предприятия делятся на следующие группы:

• наиболее ликвидные активы (А₁) (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения);
• быстро реализуемые активы (А₂) (дебиторская задолженность со сроком погашения менее года и прочие оборотные активы);
• медленно реализуемые активы (А₃) (дебиторская задолженность со сроком погашения более года, запасы за исключением расходов будущих периодов, НДС по приобретенным ценностям и долгосрочные финансовые вложения);
• трудно реализуемые активы (А₄) (внеоборотные активы за вычетом долгосрочных финансовых вложений).

Пассив баланса группируется по степени срочности оплаты:

• наиболее срочные обязательства (П₁) - к ним относится кредиторская задолженность;
• краткосрочные пассивы (П₂) - это краткосрочные заемные средства и прочие краткосрочные пассивы;
• долгосрочные пассивы (П₃) - долгосрочные кредиты и заемные средства, а также доходы будущих периодов, фонды потребления, резервы предстоящих платежей;
• постоянные пассивы (П₄) - это статьи раздела «Капитал и резервы». Если у предприятия есть убытки, то они вычитаются.

При выполнении условий  {А₁≥П₁; А₂≥П₂; А₃≥П₃; А₄≤ П₄} баланс считается абсолютно ликвидным. В случае, если одно или несколько условий не выполняются, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной. При этом недостаток средств по одной группе активов компенсируется их избытком в другой группе. Однако, в реальной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные.

Для комплексной оценки ликвидности баланса рассчитывается общий показатель ликвидности (К_ол):

К_ол =(НЛА+0,5*БРА+0,3*МРА)/(НСО+0,5*КСП+0,3*ДСП)       (2.13),      где НЛА – наиболее ликвидные активы;

БРА – быстро реализуемые активы;

МРА – медленно реализуемые активы;

НСО – наиболее срочные обязательства;

КСП – краткосрочные пассивы;

ДСП – долгосрочные пассивы.

Для относительной оценки ликвидности баланса рассчитаем по данным табл. 2.7, по указанной формуле общий коэффициент ликвидности (К_ол).

Сопоставление ликвидных средств и обязательств позволяет вычислить следующие показатели:

• текущая ликвидность, которая свидетельствует о платежеспособности (+) или неплатежеспособности (-) предприятия на ближайший промежуток времени (сопоставляем наиболее ликвидные средства и быстро реализуемые активы с наиболее срочными обязательствами и краткосрочными пассивами):

Таблица 2.7

Результаты расчетов для анализа ликвидности баланса ООО «Кумир» в 2010 году (тыс. руб.)

Т_Л = (А₁+А₂)-(П₁+П₂)                                                         (2.14),

Т_Л = (5950+20250)-(67900+100) = - 41800 тыс. руб.

• перспективная ликвидность - это прогноз платежеспособности на основе сравнения будущих поступлений и платежей (сравниваем медленно реализуемые активы с долгосрочными и среднесрочными пассивами):

П_Л = А₃-П₃                                                                        (2.15),

ПЛ =55800-200=55600 тыс. руб.

Сопоставление итогов 1 группы по активу и пассиву (сроки до 3-х месяцев), отражает соотношение текущих платежей и поступлений. Из данных табл. 2.7  видно, что присутствует платежный недостаток, причем он к концу периода увеличился. Это означает, что предприятие не в состоянии покрыть свои наиболее срочные обязательства.

Сравнение итогов 2 группы по активу и пассиву (сроки погашения 3-6 месяцев), показывает тенденцию снижения текущей ликвидности в недалеком будущем, что определяется снижением величины быстро реализуемых активов.

Сопоставление итогов по активу и пассиву для 3 и 4 групп отражает соотношение платежей и поступлений в относительно отдаленном будущем. Ситуация с перспективной ликвидностью положительна, в таблице мы наблюдаем достаток по обеим группам, то есть предприятие  в состоянии покрыть свои долгосрочные пассивы и заемные средства, продав медленно реализуемые и трудно реализуемые активы.

Результаты расчетов по данным предприятия показывают, что сопоставление итогов групп по активу и пассиву в конце анализируемого периода имеет вид:

{А₁< П₁; А₂>П₂; А₃>П₃; А₄>П₄}.

Исходя из этого, можно охарактеризовать текущую ликвидность баланса как достаточную. Анализ первого неравенства свидетельствует о том, что в ближайшее временя Общество не сможет поправить свою платежеспособность. Стоит отметить, что быстро реализуемые активы покрывают краткосрочные пассивы на 20150 тыс. руб., то есть покрывают платежный недостаток по наиболее ликвидным активам. Текущая ликвидность составляет –41800 тыс. руб. Перспективная ликвидность, которую показывает третье неравенство, отражает некоторый платежный достаток в 55600 тыс. руб.

Проводимый по данной схеме анализ ликвидности баланса является приближенным. Имеем:

На начало периода:

К_ол= (6800+0,5*6400+0,3*7100)/(16900+0,5*200+0,3*200)=0,71.

На конец периода:

К_ол =(5950+0,5*20250+0,3*55800)/(67900+0,5*100+0,3*200)=0,48.

• Коэффициент ликвидности снизился (с 0,71 до 0,48). Если на начало периода предприятие могло погасить 71% своих обязательств, то на конец периода – только 48%, т.е. Общество не является на данный момент надежным партнером.
• Более точным и детальным является анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов.

Анализ коэффициентов финансового состояния предприятия.

• Анализ коэффициентов финансового состояния предприятия проводится для исследования изменений устойчивости его положения и проведения сравнительного анализа финансового положения нескольких предприятий.
• Финансовые показатели делятся на 2 класса. К 1-му классу относятся показатели, по которым устанавливаются нормативные значения. Это показатели финансовой устойчивости организации – ликвидности и платежеспособности. Ко 2-му классу относят показатели, нормативные значения которых не устанавливаются – это рентабельность, эффективность управления, деловая активность.
• Финансовая устойчивость – это коэффициенты собственности, заемных средств, соотношение заемных и собственных средств, мобильности собственных средств, устойчивости экономического роста, чистой выручки, чистой прибыли на 1 акцию, дивидендов на 1 акцию, соотношение расходов по выплате процентов и заемных средств и др.
• Проведем соответствующие расчеты.
• Коэффициент автономии - показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования:
• К_а = (П₃/ВБ) (2.16),
• где П₃ – итог раздела 3 пассива баланса;
• ВБ – валюта баланса.
• Нормальное ограничение коэффициента - более 0,5. Рост коэффициента свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия, снижении риска финансовых затруднений в будущие периоды, повышает гарантии погашения предприятием своих обязательств.
• Коэффициент соотношения заемных и собственных средств - показывает, сколько приходится заемных средств на 1 руб. собственных средств:
• (П₄+П₅)/П₃                                                          (2.17),
• где П₄ – итог раздела 4 пассива баланса;
• П₅ – итог раздела 5 пассива баланса.
• Нормальное ограничение коэффициента - максимум 1.
• Коэффициент маневренности - способность предприятия поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства в случае необходимости за счет собственных источников:
• (П3+П4-А1)/П3 (2.18),
• где А₁ – итог раздела 1 актива баланса.
• Высокое значение коэффициента положительно характеризует финансовое состояние предприятия.
• Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками, характеризующий степень обеспеченности запасов и затрат собственными источниками формирования:
• (П₃+П₄-А₁)/(З+НДС) (2.19),
• где З – запасы.
• Нормальное ограничение коэффициента равно 1.
• Коэффициент абсолютной ликвидности показывает удельный вес наиболее ликвидных активов в текущих обязательствах:
• НЛА/КСЗ (2.20),
• где КСЗ - краткосрочная задолженность (П₅ за вычетом доходов будущих периодов и резервов предстоящих расходов).
• Нормальное ограничение коэффициента - минимум 0,2, и он показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время.
• Коэффициент ликвидности - показатель способности компании вовремя выполнять свои краткосрочные финансовые обязательства:
• (НЛА+БРА)/КСЗ (2.21).
• Нормальное ограничение коэффициента - более 0,8, он отражает прогнозируемые платежные возможности предприятия при условии своевременного проведения расчетов с дебиторами.
• Коэффициент покрытия- коэффициент, связанный с оценкой платежных возможностей организации при условии своевременных расчетов с дебиторами и реализации (в случае необходимости) материальных оборотных средств:
• А2/КСЗ (2.22),
• где А₂ – итог раздела 2 актива баланса.
• Норма ограничения коэффициента - минимум 2.
• Коэффициент реальной стоимости имущества производственного назначения показывает, насколько эффективно используются средства предприятия для предпринимательской деятельности, т.е. отражает долю реальной стоимости имущества производственного назначения в общем имуществе предприятия.
• (НА+ОС+СМ+НП)/ВБ                                                            (2.23), 
• где НА – нематериальные активы;
• ОС – основные средства;
• СМ – сырье, материалы и прочие ценности;
• НП – затраты в незавершенном производстве и издержках обращения.
• Нормальное ограничение коэффициента - минимум 0,5.
• Коэффициент прогноза банкротства - коэффициент, характеризующий перспективную платежеспособность предприятия:
• (З+НЛА-П₅)/ВБ (2.24).
• Нормальное ограничение коэффициента - более 0. Чем выше значение показателя, тем ниже опасность банкротства.
• Для анализа коэффициентов финансового состояния произведем их расчеты по формулам, используя исходные данные бухгалтерского баланса (см. табл. 2.8).
• Общий показатель ликвидности баланса показывает отношение суммы всех ликвидных средств предприятия к сумме всех платежных обязательств (кратко-, средне- и долгосрочных) при условии, что разные группы ликвидных средств и платежных обязательств входят в указанные суммы с весовыми коэффициентами, учитывающими их значимость с точки зрения сроков поступления средств и погашения обязательств. За 2010 год общий показатель ликвидности снизился на 0,39 и составил в конце года 0,33. Исходя из этого, можно сказать, что у предприятия низкая ликвидность.

Таблица 2.8

Результаты расчетов коэффициентов финансового состояния ООО «Кумир» в 2010 году

Для оценки платежеспособности предприятия используются три относительных показателя ликвидности, которые различаются набором ликвидных средств, рассматриваемых в качестве покрытия краткосрочных обязательств.

Коэффициент абсолютной ликвидности  показывает, что наше предприятие на конец 2018года только 8% краткосрочной задолженности может погасить в ближайшее время:

А₁/(П₁+П₂)                             (2.25).

Коэффициент критической ликвидности показывает, что базовое предприятие на конец 2010 года при условии своевременности расчетов с дебиторами может погасить краткосрочную задолженность за период времени, равный средней продолжительности одного оборота дебиторской задолженности:

(А1+А2)/(П1+П2)                      (2.26).

Коэффициент текущей ликвидности показывает, что анализируемое  предприятие на конец 2010 года при условии мобилизации всех оборотных средств (не только своевременные расчеты с дебиторами и благоприятная реализация готовой продукции, но и продажа в случае нужды прочих элементов материальных оборотных средств) может погасить краткосрочную задолженность:

(А1+А2+А3)/(П1+П2)                    (2.27).

• По результатам расчетов можно сказать следующее:
• Коэффициент автономии снизился с 0,61 до 0,38, что означает снижение финансовой независимости предприятия, повышение риска финансовых затруднений в будущие периоды. Такая тенденция, с точки зрения кредиторов, снижает гарантии погашения предприятием своих обязательств.
• Коэффициент соотношения заемных и собственных средств на начало анализируемого периода (0,61) соответствует нормальному ограничению (максимум 1,00), а на конец периода – его превышает (1,60), что свидетельствует о недостаточности собственных средств предприятия для покрытия своих обязательств.
• Коэффициент маневренности вырос с 0,09 до 0,33, что говорит об увеличении мобильности собственных средств предприятия и расширении свободы в маневрировании этими средствами.

4. Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками формирования несколько упал (с 0,46 до 0,33), и, по-прежнему, остается ниже значения нормального ограничения (1,00), что говорит о недостаточном обеспечении запасов и затрат собственными источниками формирования.
5. Коэффициент реальной стоимости имущества производственного назначения практически не изменился (0,65 – на начало периода, 0,62 - на конец периода) за счет роста затрат в незавершенном производстве, поэтому, несмотря на соответствие значений нормативному ограничению (минимум 0,5), можно сказать об ухудшении структуры имущества.
6. Коэффициент прогноза банкротства не соответствует нормальному ограничению: за анализируемый период он снизился (с –0,11 до –0,19). Это говорит о том, что недостаток доли средств предприятия, находящихся в ликвидной форме, для погашения краткосрочных обязательств в имуществе предприятия увеличился с 11% до 19%.

Совместный анализ финансовых коэффициентов свидетельствует об общем ухудшении финансового положения предприятия за анализируемый период. Таким образом, можно сделать вывод, что в случае необходимости быстрого расчета предприятие попадает в затруднительное положение, но если расчет «не горит», то предприятие выполнит свои обязательства.

Таким образом, можно сделать вывод о необходимости совершенствования управления финансами на базовом предприятии, в частности, за счет повышения эффективности инвестиционной деятельности.

Глава 3. Совершенствование системы оценки эффективности инвестиционных проектов на базовом предприятии

3.1. Методические рекомендации по применению  при оценке эффективности  инвестиционных проектов в

ООО «Кумир» имитационного моделирования

В настоящее время существует немало западных методических материалов, касающихся анализа и оценки эффективности различных видов инвестиционных проектов. Однако, несмотря на достаточно широкое их распространение, российским специалистам приходится разрабатывать собственные методические рекомендации, которые учитывали бы специфические особенности экономики нашей страны.

В качестве таких особенностей нынешней российской экономики, влияющих  на правильность расчета эффективности инвестиционных проектов, по мнению автора, можно назвать следующие:

• относительно высокая, переменная во времени и различная для разных продуктов, услуг и ресурсов инфляция, динамика которой часто не совпадает с динамикой валютных курсов;
• использование в проектах одновременно нескольких валют, каждой из которых присущ свой уровень инфляции;
• неразвитость финансового рынка и нестабильность условий осуществления проектов. Очевидное следствие этого - относительно высокая, переменная во времени и разная для российских и зарубежных участников проекта цена денег. Этим объясняются большой разброс и динамичность индивидуальных норм дисконта, кредитных и депозитных процентных ставок;
• основным является риск неполучения всех предусмотренных проектом доходов. Это приводит, с одной стороны, к известным ограничениям в использовании поправки на риск в норме дисконта, а с другой - к выдвижению на первый план методов, связанных с рассмотрением различных сценариев осуществления проекта, требующих последующего «свертывания» результатов, полученных по каждому из них;
• специфическая роль государства, заключающаяся в регулировании цен на некоторые важные для реализации инвестиционных проектов виды товаров и услуг, в практике оказания поддержки ряда инвестиционных проектов при общей ограниченности бюджетных средств;
• сложность и нестабильность российской налоговой системы и др.

В соответствии с вышеизложенным, можно утверждать, что «слепое» копирование западных методических материалов в России едва ли целесообразно, в силу чего необходимость разработки отечественных рекомендаций вполне обоснована.

В связи с этим, на базовом предприятии возникла задача выбора и доработки или оригинальной разработки методических рекомендаций, адекватно отражающих особенности анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов к российским условиям и содержавших полное, детализированное и конкретизированное описание основных методов проведения такого расчета.

По результатам анализа и обобщения современной литературы были сделаны следующие выводы о содержании методики применительно к условиям экономики страны и базового предприятия:

• особое внимание в данных методах должно быть уделено расчету общественной эффективности, обязательному для значимых (крупномасштабных) проектов и являющемуся важным для многих из них;
• необходимо изложить методы расчета эффективности, в частности, методы учета инфляции, неопределенности и риска, а также различных аспектов фактора времени при оценке эффективности анализируемых инвестиционных проектов;
• для большинства случаев необходимо использовать, двухэтапный порядок расчета, в соответствии с которым на первом этапе разработки проекта его эффективность оценивается в целом, без учета схемы финансирования. Этот расчет является «промежуточным», он необходим для принятия решений о целесообразности дальнейшей разработки проекта, для установления минимально необходимых требований к системе финансирования и поиска их источников. На втором этапе, после определения схемы финансирования проекта, оценивается его эффективность для его участников и структур более высокого уровня;
• должна быть отражены специфические особенности оценки эффективности конкретных типов инвестиционных проектов: проектов, осуществляемых на действующих предприятиях; проектов, осуществляемых на основе аренды (лизинга); проектов, реализуемых в условиях соглашения о разделе продукции;
• в связи с тем, что финансовые и капиталообразующие инвестиции все больше переплетаются между собой, для повышения эффективности последних, для борьбы с их рисками следует рассматривать так называемые комбинированные инвестиционные варианты, включающие на определенных этапах и финансовые инвестиции;
• следует разработать метод расчета потребности в оборотном капитале, существенном для многих проектов;
• для анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов в связи со сложностью, трудоемкостью и длительностью расчетов необходимо использовать компьютерные программы.

При рассмотрении последнего пункта необходимо учитывать, что программные пакеты делятся на открытые, алгоритмы которых доступны пользователю и, соответственно, могут им меняться, и закрытые, алгоритмы которых пользователю не видны. Достоинствами закрытых программ являются их большие расчетные и графические возможности, нередко - более высокая степень алгоритмизации при обработке исходных данных, устойчивость в работе, возможность создания более удобного интерфейса. Их недостатком является сама закрытость, приводящая к необходимости тестирования и сертификации программ как на предмет правильности их алгоритмов, так и для установления соответствия между алгоритмами и их программной реализацией. Открытые программы обладают противоположными свойствами. С одной стороны, их возможности значительно меньше и устойчивость в работе заметно хуже, чем у закрытых. Зато они практически не нуждаются в тестировании. Помимо этого, связь между исходными данными и результатами расчетов у открытых пакетов более наглядна.

С этой точки зрения, по мнению экспертной группы базового предприятия (в состав которой входила и автор настоящей работы), наиболее удачной следует считать автоматизированную систему планирования и анализа эффективности инвестиционных проектов на базе имитационной модели денежных потоков - Project Expert. Используя данную программу, пользователь имеет возможность построить уникальную модель собственного проекта и проиграть варианты его развития в различных условиях в соответствии с разными сценариями [8, 15 и др.].

Сценарный подход является наиболее эффективным в условиях неопределенности многих значимых для инвестиционного проекта факторов: инфляции, прогноза объема продаж, задержки платежей и т.д.

В имитационной модели Project Expert формирование денежных потоков, представление финансовых результатов и расчет показателей эффективности инвестиций происходит в соответствии с требованиями бухгалтерского учета и классическими методами финансового и инвестиционного анализа, общепринятыми в международной деловой практике (методики UNIDO и Всемирного банка) [8, 19 и др.].

Важнейшим преимуществом Project Expert перед другими аналогичными системами является наличие в нем модуля подготовки исходных данных - DATA SETUP. Для инвестора очень важным является приведение бизнес-планов инвестиционных проектов, поступающих в компанию в виде предложений, к единому стандарту. Сотрудники банков, инвестиционных фондов, правительственных организаций сталкиваются с необходимостью методологического обеспечения, а в некоторых случаях - обучения клиентов, что в реальной ситуации приводит к потере времени и средств.

Для решения указанной проблемы и создана специальная программа подготовки исходных данных под названием Project Expert DATA SETUP. Данная программа отличается от базовой программы только тем, что не только позволяет произвести расчеты, но может свободно копироваться и передаваться клиентам и партнерам официального пользователя без каких-либо ограничений. Данные, сформированные при помощи данного модуля, полностью совместимы с рабочей версией Project Expert и могут быть преданы на магнитном носителе или по электронной почте в виде файла. Таким образом, официальный пользователь имеет возможность передать копию программы своему клиенту, который будет вынужден подготовить исходные данные инвестиционного проекта в соответствии с едиными требованиями.

После выбора концепции системы анализа и оценки инвестиционных проектов экспертная группа должна была разработать инструкцию по применению программы Project Expert, для чего была детально рассмотрена конкретная методика расчета необходимых показателей при проведении  анализа, и доведена до  всех потенциальных участников разработки проекта.

Данная инструкция включает следующие разделы:

1. I. Исходные таблицы для анализа эффективности проекта.
2. II. Показатели рентабельности.

III. Показатели эффективности.

1. IV. Показатели ликвидности.
2. V. Показатели платежеспособности.
3. VI. Другие финансовые показатели.

VII. Показатели эффективности инвестиций или дисконтированные критерии.

Рассмотрим  инструкцию подробнее.

Инструкция для сотрудников ООО «Кумир» по применению программы Project Expert для оценки инвестиционных проектов

1. I. Исходные таблицы для анализа эффективности проекта:

Таблица 3.1

Отчет о прибылях и убытках

Таблица 3.2

Балансовая ведомость

Таблица 3.3

Отчет о движении денежных средств.

1. II. Показатели рентабельности:
2. Return on Assets – ROA - рентабельность активов.

Показатель характеризует эффективность использования активов предприятия и рассчитывается путем деления величины чистой прибыли на суммарную стоимость активов:

ROA = [(Net Profit + Interest (1 - Taxrate))/ Total Assets] · 100 %    (3.1),

где Net Profit - чистая прибыль;

Interest - сумма процентов по кредитам;

Taxrate - налоговый индекс при налоге на прибыль;

Total Assets - суммарные активы.

2. Return on Equity – ROE - рентабельность собственного капитала.

Определяется как чистая прибыль предприятия в процентном выражении к собственному капиталу:

ROE = [Net Profit / Owners Equity] ·  100 %     (3.2),

где Owners Equity - собственный капитал (акционерный капитал + нераспределенная прибыль).

Это отношение показывает  эффективность использования акционерного капитала компании.

3. Return on Permanent Capital – ROI - рентабельность долгосрочных инвестиций.

Рассчитывается по формуле:

ROI = [(Net Profit + Interest (1 - Taxrate)) / (Owners Equity + Long-Term  Liabilities)] · 100%                  (3.3),

где Long-Term  Liabilities - долгосрочные займы.

Показатель эффективности инвестиций, определяемый как чистая прибыль, деленная на объем инвестиций; иногда определяется как частное от деления чистой прибыли компании на сумму ее акционерного капитала и долгосрочных обязательств.

4. Return on Invested Capital – ROIC - рентабельность суммарного инвестированного капитала (рентабельность проекта).

ROIC = [(Net Profit + Interest (1 - Taxrate)) / (Owners Equity +

+ Long-Term  Liabilities + Short-Term Liabilities)] · 100%   (3.4),

где Short-Term Liabilities - краткосрочные займы.

Показатель, характеризующий способность предприятия генерировать прибыль без учета способа финансирования; определяется путем деления величины прибыли до выплаты процентов и налогов, на сумму заемного и собственного капитала.

5. Return on Sales - ROS - рентабельность продаж.

Определяется по формуле:

ROS = (Net Profit / Sales Revenues) · 100%   (3.5),

где Sales Revenues - объем продаж.

6. Gross Profit Margin – GPM - рентабельность валовой прибыли по отношению к объему продаж.

Определяется по формуле:

GPM = (Gross Profit / Net Sales Revenues) ·100 %  (3.6),

где Gross Profit - валовая прибыль;

Net Sales Revenues - чистый объем продаж.

7. Operating Profit Margin – OPM - рентабельность операционной прибыли (до выплаты налога на прибыль и процентов по кредитам) по отношению к объемам продаж.

Определяется по формуле:

OPM = (Operating Profit / Net Sales Revenues) ·100 %    (3.7),

где Operating Profit - операционная прибыль.

III. Показатели эффективности:

1. Inventory Turnover Ratio - IT - индекс оборачиваемости товарно-материальных запасов.

Этот показатель показывает, сколько раз в среднем продаются запасы предприятию в некоторый период времени; рассчитывается путем деления себестоимости продукции, реализованной за данный период, на среднюю величину запасов в этом же периоде:

IT = Net Sales Revenues / Inventory           (3.8),

где Inventory - стоимость запасов.

2. Receivables Turnover – RT - оборачиваемость средств по счетам дебиторов.

Представляет собой отношение чистого объема продаж к сумме дебиторской задолженности; используется для оценки качества дебиторской задолженности и ее объема:

RT = Net Sales Revenues / Account Receivables    (3.9),

где Account Receivables – среднегодовая сумма дебиторской задолженности.

3. Collection Period (days) – CP – период оборота дебиторской задолженности.

Рассчитывается как частное от деления количества дней в году на показатель оборачиваемости поступлений от дебиторов:

CP = 360 / RT                  (3.10).

1. IV. Показатели ликвидности:
2. Current Ratis – CR - индекс текущей ликвидности.

Оценивает способность предприятия платить по краткосрочным обязательствам и представляет собой отношение текущих (оборотных) активов к текущим обязательствам компании; показатель достаточности оборотного капитала и стабильности финансового положения компании в текущий момент (достаточным обычно считается соотношение 2 : 1).

CR = Current Assets / Current Liabilities    (3.11),

где Current Assets - сумма текущих (краткосрочных) активов;

Current Liabilities - сумма текущих (краткосрочных) пассивов.

2. Quick Ratio - QR - индекс «лакмусовой бумажки», дословный перевод - быстрый индекс.

Это отношение оценивает способность предприятия платить по  краткосрочным   обязательствам   без   учета   стоимости  запасов  (материалов, комплектующих, а также не реализованной продукции). Рассчитывается путем деления суммы денежных средств, быстро реализуемых ценных бумаг и дебиторской задолженности на сумму краткосрочных обязательств, и характеризует способность фирмы расплачиваться со своими кредиторами в текущий момент:

QR = (Cash + Account Receivables) / Current Liabilities   (3.12),

где Cash - наличные, сумма на  счете  предприятия;  

Account Receivables - дебиторская задолженность, сумма требований клиентам за уже поставленную продукцию.

3. Net Working Capital - NWC - чистый рабочий капитал:

NWC = Current Assets - Current Liabilities      (3.13).

Разница между текущими активами и текущими пассивами.

1. V. Показатели платежеспособности:
2. Dept Rapio 1 - DR 1 - отношение суммарных обязательств предприятия к его суммарным активам.

Это отношение показывает, насколько активы предприятия финансируются кредиторами посредством заемного капитала, и рассчитывается по формуле:

DR 1 = (Total Liabilities / Total Assets) · 100%   (3.14),

где Total Liabilities - суммарная задолженность (краткосрочная и долгосрочная);

Total Assets - суммарная стоимость активов.

2. Dept Rapio 2 - DR 2 - отношение долгосрочных заемных средств к сумме собственного и заемного долгосрочного капитала:

DR  2  =  [Long -Term  Liabilities  /  (Owners  Equity  +  Long -Term  Liabilities)] · 100%        (3.15),

где Long-Term  Liabilities - долгосрочные займы;

Owners  Equity - собственный капитал.

3. Times Interest Earned – TIE - индекс покрытия процентных платежей.

Отношение доходов предприятия до вычета налогов и выплаты  процентов к суммарным процентным платежам; этот индекс характеризует способность предприятия регулярно выплачивать проценты; иногда называется Interest Coverage Ratio:

TIE = Operation Profit Before Interest / Interest    (3.16),

где Operation Profit Before Interest - операционная прибыль до выплаты процентов по кредитам;

Interest - сумма процентов по кредитам.

1. VI. Другие финансовые показатели:
2. Increase in Capital - IC (t):

IC (t) = Owners  Equity (t) - Owners  Equity (t-1)    (3.17),

где t - номер текущего года.

2. Показатель риска банкротства (формула Альтмана).

Данный показатель разработан на основе данных статистических исследований и поэтому не может быть однозначно использован в России, однако он дает возможность оценить финансовое положение предприятия по статистическому критерию причем только в период производственной деятельности проекта.

Расчет ведется по следующей формуле:

Z = 1,2X₁ + 1,4X₂ + 3,3X₃ + 0,6X₄ + 0,99X₅    (3.18),

где X₁ - отношение чистого рабочего капитала к сумме активов;

X₂ - отношение балансовой прибыли к сумме активов;

X₃ - отношение операционной прибыли до налогов и выплат процентов к сумме активов;

X₄ - отношение рыночной стоимости компании к сумме обязательств;

X₅ - отношение объема продаж к сумме активов.

Альтман предложил следующую градацию Z - показателей:

• менее 1.81 - вероятность банкротства очень высока или оно фактически наступило;
• менее 2.657 - вероятность банкротства существует;
• более 2.657 - положение предприятия хорошее и вероятен успех;
• более 2.99 - предприятие работает успешно.

VII. Показатели эффективности инвестиций или дисконтированные критерии.

Все расчеты показателей эффективности (интегральных показателей) выполняются на основе дисконтированных денежных потоков.

Сумма поступлений (Inflows), используемая в процессе расчетов показателей эффективности инвестиций или КЭШ-ФЛО критериев, формируется путем суммирования следующих статей:

• Sales Revenues (поступления от сбыта продукции);
• Other Inflows (поступления от других видов деятельности);
• Proceeds from Sale of Assets (поступления от реализации активов);
• Revenue from Bank Deposits (доходы по банковским вкладам).

Сумма выплат (Outflows) формируется аналогично и включает в себя:

• Direct Operating Costs (прямые производственные издержки);
• Labor Costs (затраты на сдельную заработную плату);
• Other Outflows (выплаты на другие виды деятельности);
• General Expenses (общие издержки);
• Taxes (налоги);
• Payment for Purchase of Assets (затраты на приобретение активов);
• Other Start-Up Expenses (другие издержки подготовительного периода);
• Interest (выплаты % по займам);
• Bank Deposits (банковские вклады).

Дисконтированные Inflows (Dinflow) и Outflows (Doutflow) для конкретного периода (месяца) будут начисляться по следующим формулам:

Dinflow (n) = Inflows (n) · (1 / R (n) month)     (3.19),

Doutflow (n) = Outflows (n) · (1 / R (n) month)     (3.20),

где n - порядковый номер месяца проекта.

В соответствии с указанной методикой и будет производиться анализ и оценка инвестиционных проектов в ООО «Кумир».

3.2. Бизнес-план инвестиционного проекта по расширению производства товаров детского ассортимента

Как уже отмечалось ранее, в ООО «Кумир» разработана концепция диверсификации, которая в условиях кризиса позволяет обеспечить «выживаемость» Общества за счет расширения производства пользующихся спросом продукции. По мнению маркетологов фирмы, такой продукцией являются товары детского ассортимента. В связи с этим, руководством ООО «Кумир» было принято решение разработать и реализовать инвестиционный проект по расширению производства товаров детского ассортимента.

Ниже приводится бизнес-план инвестиционного проекта, расчет которого сделан с использованием системы Project Expert.

Бизнес-план

Дата начала: 01.07.2011

Продолжительность: 5 лет.

Период времени от даты, на которую актуальны исходные данные,                                   до даты начала проекта: 8 месяцев.

Основная валюта проекта: тыс. руб.

Валюта для расчетов на внешнем рынке: $ США.

Курс на момент начала проекта: 1 $ США = 28,50 руб.

Таблица 1-БП

Инфляция (по годам), % - $ US

План сбыта:

Таблица 2-БП

Список продуктов

Таблица 3-БП

Продукт: Памперс

Таблица 4-БП

Продажи в кредит

Таблица 5-БП

Продажи с авансом

Таблица 6-БП

Скидки

Таблица 7-БП

Физический объем сбыта (упаковка - 100 шт.)

Таблица 8-БП

Прямые издержки. Продукт: Памперсы

Всего: 92,62 руб. + 2,638 $ US

Общие издержки:

Таблица 9-БП

Производство

Таблица 10-БП

Управление

Таблица 11-БП

Маркетинг

План персонала:

Таблица 12-БП

Управление

Таблица 13-БП

Производство

Капитал:

Таблица 14-БП

Кредиты

Таблица 15-БП

Акционерный капитал

Таблица 16-БП

Отчет о прибылях и убытках (руб.)

Таблица 17-БП

Отчет о движении денежных средств (руб.)

Таблица 18-БП

Баланс (руб.)

Таблица 19-БП

Финансовые результаты

Эффективность инвестиций:

Рассчитано для периода: 5 лет.

Ставка дисконтирования: 27 %.

Срок окупаемости:  3 года.

Индекс прибыльности: 1,08.

Внутренняя норма рентабельности: 55,9 %.

Чистый приведенный доход: 2590742 $ US

Таким образом, проведенные расчеты показали эффективность внедрения данного инвестиционного проекта в ООО «Кумир».

Заключение

В соответствии с заданием на выпускную квалификационную работу, был рассмотрен и решен следующий круг вопросов:

• раскрыты теоретические основы разработки и реализации инвестиционных проектов.

Проведенное исследование позволило выявить:

1. Инвестиционная деятельность предприятия обычно осуществляется путем реализации конкретного инвестиционного проекта - основного документа, определяющего целесообразность осуществления инвестирования, в котором в определенной последовательности излагаются основ­ные характеристики проекта и финансовые показатели, обусловленные результатами его реализации.
2. Все возможные разновидности реальных инвестиций можно свести в следующие основные группы:

• Инвестиционные проекты повышения эффективности производства и сбыта продукции.
• Инвестиционные проекты, предназначенные для расширения масштаба производства продукции (оказания услуг).
• Инвестиционные проекты, предусматривающие создание новых производств, внедрения новых технологий.
• Инвестиционные проекты, направленные на удовлетворение требований государственных органов управления.

3. Современный подход к классификации проектов предусматривает четыре основных признака: класс, вид, тип и длительность проекта.
4. Любой инвестиционный проект независимо от его объемов, сложности, условий инвестирования должен разрабатываться в соответствии с методикой, которая включает в себя следующие действия:

• разработку технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта;
• разработку рабочей проектно-сметной документации (ПСД);
• строительство или создание производственной базы;
• монтаж технологического оборудования и выпуск опытной партии продукции;
• выпуск продукции.

- рассмотрены методические вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Исследование показало:

1. Эффективность проекта оценивается определенными количественными характеристиками — показателями эффективности, отражающими указанное соответствие в том или ином аспекте, «выгодность» реа­лизации проекта для каждого из его участников, а также некоторыми качественными характеристиками.
2. После составления инвестиционного про­екта производится его комплексная оценка, которая включает:

• экономическую оценку;
• научно-техническую оценку;
• экологическую оценку;
• социальную оценку.

3. Проектным анализом называется анализ доходности капитального проекта на основе сопоставления затрат на проект и выгод, которые будут от него получены. Различают следующие виды анализа:

• Технический анализ.
• Коммерческий анализ.
• Институциональный анализ.
• Социальный анализ.
• Анализ окружающей среды.
• Финансовый анализ.
• Экономический анализ.

- проведен анализ финансового состояния базового предприятия.

Исследование показало:

1. В настоящее время ООО «Кумир» является динамично развивающейся компанией. Однако анализ его финансового состояния показал, что на базовом предприятии имеются определенные финансовые проблемы, приведшие к снижению рентабельности его деятельности и, как следствие этого, уменьшение прибыли.
2. По мнению специалистов Общества необходимо повысить эффективность инвестиционной деятельности, т.е. внедрять инвестиционные проекты, направленные на диверсификацию производства базового предприятия.

- разработаны предложения по повышению эффективности системы анализа и оценки инвестиционных проектов.

Исследование показало:

1. Для повышения эффективности процессов диверсификации путем разработки и внедрения инвестиционных проектов необходимо применение современных инструментов их анализа и оценки.
2. В ООО «Кумир» при участии автора были разработаны методические рекомендации применения для этих целей имитационного моделирования и, в частности, компьютерной программы Project Expert.
3. В соответствии с концепцией диверсификации, принятой на базовом предприятии, в середине 2011 года был запущен инвестиционный проект по расширению производства товаров детского ассортимента, в разработке и оценке которого принимал участие автор выпускной работы.
4. Проведенные расчеты показали эффективность внедрения данного инвестиционного проекта в ООО «Кумир».

Таким образом, задачи, поставленные перед автором настоящей выпускной квалификационной работы выполнены. Однако, в силу лимитированности объема выпускной квалификационной работы решение всего комплекса проблем, связанных с повышением эффективности инвестиционной деятельности, в настоящей работе было невозможно. Поэтому такие вопросы как, например, повышение эффективности финансирования инвестиционных проектов и др., выходящие за рамки выпускной работы, но играющие важную роль в повышении эффективности капиталовложений будут решаться на базовом предприятии в рабочем порядке.

Список использованной литературы

1. Ансофф Н. Стратегическое управление. – М.: Экономика, 2008.
2. Аньшин В.М. Теория инвестиционного анализа проектов: с практическими приложениями: Учебное пособие. – М.: ТЕИС, 2006.
3. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. - М.: Финансы и статистика,
4. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. – К.: Эльга, Ника-Центр, 2008.
5. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. — М.: Финансы и статистика, 2008.
6. Гитман Л.Дж., Джонн М.Д. Основы инвестирования. / Пер. с англ. - М.: Дело,
7. Грачев А.В. Финансовая устойчивость предприятия: критерии и методы оценки в рыночной экономике: Учебное пособие – 3-е изд., перераб. – М.: Дело и Сервис, 2010.
8. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие. – 2-е изд. – М.: Дело и Сервис, 2008.
9. Жиделева В.В., Каптейн Ю.Н. Экономика предприятия: Учебное пособие – 2-е изд., перераб. и доп. – М: ИНФРА-М, 2010.
10. Канке А.А., Кошевая И.П. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятием: Учебное пособие. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: ИД «ФОРУМ»; ИНФРА-М, 2007. – (Профессиональное образование).
11. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций Анализ отчетности. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2007.
12. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2008.
13. Лихачева О. Н., Щуров С. А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия. – М.: Вузовский учебник, 2009.
14. Любушкин Н.П., Бабичева Н.Э. Финансовый анализ: Учебник – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Эксмо, 2010.
15. Морошкин В.А., Буров В.П. Бизнес-планирование: Учебное пособие. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: ФОРУМ, 2009. – (Профессиональное образование).
16. Найденков В.И. Инвестиции: Учебное пособие. – М.: РИОР, 2008.
17. Неудачин В.В. Реализация стратегии компании. Финансовый анализ и моделирование. – М.: Вершина, 2008.
18. Орлова Т.М. Практикум по комплексному экономическому анализу хозяйственной деятельности: Учебное пособие. – М.: КНОРУС, 2010.
19. Попов Ю.И. Управление проектами: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2007.
20. Попов В. М. Ляпунов С. И. Финансовый бизнес-план: Учебное пособие – 2 изд. – М.: Финансы и статистика, 2007.
21. Пласнова Н.С. Стратегический и текущий анализ: Учебник. - 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Эксмо, 2010.
22. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. – 4-е изд., испр. и доп. – М.: ИНФРА – М, 2010.
23. Синявский Н.Г. Оценка бизнеса: Гипотезы, инструментарий, практические решения в различных областях деятельности. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 239с.
24. Сычева И.В. Бизнес-план инвестиционного проекта. – Тула: ИКА «Пост», 2007.
25. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Стояновой Е.С. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Перспектива, 2009.
26. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. Г.Б. Поляка - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2009.
27. Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента/Пер. с англ. – М.: Дело Лтд., 2008.
28. Царьков И.Н. Оценка инвестиционных проектов: Учебное пособие. – М.: Изд-во МИМБ, 2006.
29. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. — М.: Дело, 2006.
30. Човутян Э.О., Сидоров М.А. Управление риском и устойчивое развитие. — М.: изд-во РЭА, 2006.
31. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В. Инвестиции.- М.: ИНФРА-М, 2006.
32. Шевчук Д.А. Источники финансирования бизнеса. - М.: Финансовая газета, 2008.
33. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций - 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2010.
34. Экономика фирмы: Учебник для вузов. / Под ред. В.Я. Горфинкеля – М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011.

П Р И Л О Ж Е Н И Я

Приложение 1

Источники привлечения инвестиций:

1. Собственные финансовые ресурсы (чистая прибыль, сумма на­копленных амортизационных отчислений, денежные накопления и т.п.).
2. Заемные финансовые средства (облигационные займы, банковские и бюджетные кредиты и др.).
3. Привлеченные финансовые средства (эмиссия акций, паевые и иные взносы граждан и юриди­ческих лиц; средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми компаниями и финансово-промышленными группами на безвозмездной основе).
4. Кредиты, предоставляемые государственными органами на возвратной основе, а также страховыми обществами, пенсионными фондами и др.
5. Кредиты иностранных инвесторов, банков и т.п.
6. Гранты и субсидии, ссужаемые под конкретный инвестиционный проект на безвозвратной основе.
7. Иностранные источники, предоставляемые в форме финансовых средств или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений международных организаций и физических лиц.
8. Кредиты, получаемые от владельцев венчурного капитала.
9. Ассигнования федерального и других бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной или льготной основе.
10. Целевое финансирование, представляющее собой стратегическое участие инвестиционных фондов или партнеров в соб­ственности предприятия с целью получения дохода и прав на участие в управлении, владения контрольным пакетом акций.
11. Лизинг.

Приложение 2

Сравнительная оценка внешних источников финансирования инвестиционных проектов [30]

Приложение 3

• Стадии инвестиционной фазы

Приложение 4

• Стадии эксплуатационной (оперативной) фазы

Приложение 5

Бухгалтерский баланс ООО «Кумир» за 2010 год (тыс. руб.)

Приложение 6

Отчет о прибылях и убытках ООО «Кумир» в 2010 году (тыс. руб.)