Управление риском инвестиционного проекта

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Южно-Российский государственный университет экономики и сервиса


Управление риском инвестиционного проекта

Лекция по дисциплине "Инвестиционный менеджмент"


ШАХТЫ 2010

Автор:

к. э. н., доцент кафедры "Экономика и менеджмент"

А.Н. Иванова

Рецензент:

к. э. н., профессор кафедры "Экономика и менеджмент"

С.Н. Цветкова

Лекция рекомендована для самостоятельного изучения дисциплины "Инвестиционный менеджмент" студентами специальностей 061100 "Менеджмент организации", 060800 "Экономика и управление на предприятиях сферы быта и услуг"/ А.Н. Иванова - Шахты: ЮРГУЭС, 2010. - с.

© Южно-Российский государственный университет экономики и сервиса, 2010

ISDN © А.Н. Иванова, 2010

Оглавление


Введение

1. Понятие риска реального инвестиционного проекта и его классификация

1.1 Особенности риска реального инвестиционного проекта и его классификация

1.2 Классификация рисков инвестиционной деятельности

2. Процесс регулирования инвестиционных рисков

3. Методы анализа и оценки рисков

3.1 Метод оценки риска по прямым капитальным инвестициям

3.2 Методы оценки портфельных рисков

3.3 Метод Министерства экономики РФ по упрощенной оценке риска

3.4 Метод и нормативы ЮНИДО для комплексной оценки рисков

3.5 Статистический и экспертный методы оценки инвестиционных рисков

3.6 Специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков

4. Примеры количественной оценки рисков

5. Методы и инструменты минимизации рисков

5.1 Некоторые общие направления и правила, снижающие риск

Заключение

Библиографический список

Введение


В борьбе за рынки сбыта производитель в условиях конкуренции вынужден идти при всех прочих равных условиях, либо по пути снижения цены своего продукта в будущем, либо осуществлять рискованные операции. Это значит, что производитель вынужден проявить связь между своей доходностью и рисками в управлении.

Риск является следствием возможного наступления какого - либо неблагоприятного или благоприятного события, которые, в свою очередь, проявляются из-за неопределенности, а также является следствием неточных прогнозов. Под неопределенностью в данном случае понимается неполнота или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут быть определенные потери и в некоторых случаях даже дополнительные выгоды.

В силу несовершенства рыночных взаимоотношений и прямых криминальных и коррумпированных воздействий заранее точно оценить исход планового решения не представляется возможным.

Неопределенность порождает неблагоприятные ситуации и последствия, которые характеризуются понятием риск.

С риском связаны два исхода:

вероятность потери организацией части своих ресурсов и ли недополучение доходов. Кроме того, еще может быть недополучена надбавка к ставке вложений;

организация получит большие доходы, чем это предусматривалось планом.

Особое значение в настоящее время в России придается вопросам оценки рисков при обосновании и реализации инвестиционных проектов.

Факторы риска, которые могут привести к провалу инвестиционного проекта, велики. Это связано с неустановившимися рыночными отношениями и недостаточной подготовкой специалистов для проведения работы в этой сфере деятельности.

Анализ деятельности организации с оценкой ее результатов должен проводиться с учетом риска и неопределенности. Существует разница между риском и неопределенностью.

Риск проявляется в любой деятельности организации, а неопределенность присутствует только в случаях, когда исход управленческих решений необходимо прогнозировать субъективно.

Выявление рисков и их учет часть общей систем экономической надежности хозяйствующего субъекта. Кроме учета риска надежность деятельности организации оценивается уровнями ее доходности и финансово - производственной устойчивости.

В литературе и специальных справочниках и словарях можно встретить различные определения понятия риск.

Риск - отношение инвесторов к возможности заработать или потерять деньги.

Риск - это случайности или опасности, которые носят возможный, а не неизбежный характер и могут являться причинами убытков.

Риск - принятие субъектом хозяйствования такого решения по использованию необходимых ресурсов, при котором планируемые экономические выгоды можно было бы получить, если эти ресурсы применять альтернативно.

Риск - уровень неопределенности в предсказании результата.

Еще большая разновидность рисков наблюдается по отдельным направлениям деятельности организации. Как определение, так и регламентация учета и расчета рисков представлены в ряд официальных документов. Это Закон РФ от 27 ноября 1992 г. № 4015-1 О страховании" и Положение о страховании строительных рисков при лицензировании строительной деятельности, введенные в действие письмом Госстроя РФ от 15 апреля 1997 г. №БЕ-19/7.

Глобальной целью функционирования экономики страны является обеспечение надежности всей ее системы. Имеется в виду способность экономических и организационных решений обеспечить в определенных пределах регулируемость системы по рентабельности, финансовой устойчивости и требуемому уровню риска. Риск в данном случае выступает связующим звеном между доходностью и финансовой устойчивостью каждой рассматриваемой системы. При этом должна обеспечиваться минимизация затрат и максимизации финансовой устойчивости.

В рыночных условиях хозяйствования государство вмешивается в экономику только с целью уменьшения отрицательных последствий на рынке страны, поэтому учет рисков следует производить на всех уровнях иерархической системы управления.

1. Понятие риска реального инвестиционного проекта и его классификация


Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрастание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономической ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвестиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. В системе показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели как объем инвестиционных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли.

Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.

Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие:

более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;

при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максимума для комбинации "доходность - риск" или минимума для комбинации "риск - доходность". При этом должны одновременно выполняться два условия:

) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;



Риск


Доход

Рис. l. Взаимосвязь риска и доходности


) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить меньшего риска при данном или большем уровне доходности.

При допущении принятия одного риска и одного источника дохода имеется лишь одно такое сочетание - точка Е.

Однако поскольку на практике инвестиционная деятельность связана с множественными рисками и использованием различных ресурсных источников, количество оптимальных соотношений возрастает. В связи с этим для достижения равновесия между риском и доходом необходимо использовать пошаговый метод решения путем последовательных приближений. Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспечение определенного дохода. Если предположить, что минимальному риску соответствует минимальный необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся определенной комбинацией дохода и риска: Л, В, С.

Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска.


1.1 Особенности риска реального инвестиционного проекта и его классификация


Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности:

1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта.

2. Объективность проявления. Проектный риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия, осуществляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию практически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись.

3. Различие видовой структуры на разных стадиях осуществления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проекта присущи, как правило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям инвестиционного процесса.

4. Высокий уровень связи с коммерческим риском. Инвестиционный доход по осуществленному проекту формируется, как правило, на постинвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной деятельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосредственно в сфере товарного рынка. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммерческим риском предприятия.

5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта. Фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределенность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетерминированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает.

6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике.

7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвестиционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформировать на предприятии достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналоговые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска.

8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, используемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования предприятие может использовать систему индикаторов фондового рынка по сегментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестированием такие индикаторы отсутствуют. Это снижает возможности надежной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков.

9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель - уровень риска - носит субъективный характер. Эта субъективность, определяется различием полноты и достоверности используемой информационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам (рис.2):

1По видам. Этот классификационный признак проектных рисков является основным параметром их дифференциации в процессе управления.


КЛАССИФИКАЦИЯ ПРОЕКТНЫХ РИСКОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

По видамОсновные виды проектных рисков предприятияПо этапам осуществления проектаПроектные риски прединвестиционного этапа Проемные риски инвестиционного этапа Проектные риски постинвестиционного этапаПо комплексности исследования Простой проектный риск Сложный проектный рискПо источникам возникновенияВнешний или систематический риск Внутренний или несистематический рискПо финансовым последствиямРиск, влекущий только экономические потери Риск, влекущий упущенную выгоду Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходыПо характеру проявления во времени Постоянный проектный риск Временный проектный рискПо уровню финансовых потерьДопустимый проектный риск Критический проектный риск Катастрофический проектный рискПо возможности предвиденияПрогнозируемый проектный риск Непрогнозируемый проектный риск По возможности страхования финансовых потерьСтрахуемый проектный риск Нестрахуемый проектный риск

Рисунок 2 - Классификация рисков реальных инвестиционных проектов предприятия по основным признакам.

В современных условиях к числу основных видов проектных рисков предприятия относятся следующие.

Риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по реализуемым проектам. В составе проектных рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль.

Риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по инвестиционному проекту во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

Риск проектирования. Этот риск генерируется несовершенством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту предполагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его предстоящей доходности.

Строительный риск. Этот риск генерируется выбором недостаточно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту.


Рисунок 3. Характеристика основных видов проектных рисков предприятия


Маркетинговый риск. Он характеризует возможность существенного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению объема операционного дохода и прибыли на стадии эксплуатация проекта.

Риск финансирования проекта. Этот вид риска связан с недостаточным общим объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта; несвоевременным поступлением инвестиционных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовершенством структуры источников формирования заемных финансовых средств.

Инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков. Этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции.

Процентный риск. Он состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения данного вида финансового риска является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы.

Налоговый риск. Этот вид проектного риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере реального инвестирования предприятия. Являясь для предприятия непредсказуемым, он оказывает существенное воздействие на результаты реализации проекта.

Структурный операционный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии эксплуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

риск инвестиционный проект минимизация

Криминогенный риск. В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов, обеспечивающих незаконное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе при реализации инвестиционного проекта, обуславливают выделение криминогенного риска в самостоятельный вид проектных рисков.

Прочие виды рисков. Группа прочих проектных рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные „форс-мажорные риски", которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценностей); риск несвоевременного осуществления расчетно-кассовых операций при финансировании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка); и другие.

2. По этапам осуществления проекта выделяют следующие группы проектных рисков:

Проектные риски прединвестиционного этапа. Эти риски связаны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснованностью оценки основных результативных показателей проекта.

Проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой группы входят риски несвоевременного осуществления строительно-монтажных работ по проекту; неэффективный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строительства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ.

Проектные риски постинвестиционного (эксплуатационного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевременным выходом производства на предусмотренную проектную мощность; недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалами; неритмичной поставкой сырья и материалов; низкой квалификацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т.п.

3. По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков:

Простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды. Примером простого проектного риска является риск инфляционный;

Сложный финансовый риск. Он характеризует вид проектного риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов. Примером сложного проектного риска является риск инвестиционного этапа проекта.

4. По источникам возникновения выделяют следующие группы проектных рисков:

внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной деятельности и всех видов операций реального инвестирования. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск;

внутренний, несистематический или специфический риск. Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками.

Деление проектных рисков на систематический и несистематический является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками.

5. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:

Риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала);

Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную инвестиционную операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для формирования инвестиционных ресурсов);

Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. В литературе этот вид финансового риска часто называется „спекулятивным риском", так как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций.

6. По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков:

Постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого проектного риска является процентный риск.

временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.

7. По уровню финансовых потерь проектные риски подразделяются на следующие группы:

Допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту;

Критический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту;

Катастрофический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

8. По возможности предвидения проектные риски подразделяются на следующие две группы:

Прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. Предсказуемость проектных рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100% -ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых проектных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде);

Непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы.

Соответственно этому классификационному признаку проектные риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках предприятия.

9. По возможности страхования проектные риски подразделяются также на две группы:

Страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию);

Нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.

Состав проектных рисков этих рассматриваемых двух групп очень подвижен и связан не только с возможностью их прогнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций в конкретных экономических условиях при сложившихся формах государственного регулирования страховой деятельности.


1.2 Классификация рисков инвестиционной деятельности


В общем виде классификация наиболее значимых и специфичных для инвестирования рисков представлена на рис.4

Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими. К основным видам общих рисков можно отнести внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды.

Рис.4. Классификация рисков инвестиционной деятельности.


Социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и становые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки.

При инвестиционном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства.

Экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации.

Риски,, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений.

Конъюнктурный риск - риск, снизанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках. Конъюнктурны и риск может возникать, в частности, вследствие смены стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка.

Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как правило, почти полностью ложится на инвесторов (кредиторов), которые должны правильно оценить перспективы развития инфляционных процессов, поэтому при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции.

Важное воздействие на показатели эффективности инвестиций оказывают различие уровней инфляции по видам ресурсов и продукции (неоднородность инфляции) и превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Риск ухудшения условий для данной сферы деятельности включает риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами и др.

К прочим рискам можно отнести риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.

Общие риски могут представлять серьезную угрозу для инвесторов, их следует учитывать по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих рисков специфические риски сугубо индивидуальны для каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков, связанных с инвестиционной деятельностью конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования.

Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков.

Риск инвестиционного портфеля возникает в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь, он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков.

Капитальный риск - интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов.

Селективный риск связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля.

Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности.

Риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности.

Выделяют риски, присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Основные виды этих рисков следующие.

Страновой риск - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические, политические, географические, экологические и прочие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором иных объектов вложений.

Отраслевой риск - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли. В основе отраслевого риска лежит цикличность развития отраслей, переориентация экономики, истощение ресурсов конкретного вида, изменение спроса на рынках и другие факторы.

Региональный риск - это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам.

Временной риск - возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные

объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний.

Риск ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества.

Кредитный риск - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. Данный вид риска в наибольшей степени присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при предоставлении кредитов по "плавающей" ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика.

Операционный риск - риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др.

2. Процесс регулирования инвестиционных рисков


Инвестиционная деятельность всегда связана с рисками. Ее успешное осуществление во многом зависит от того, насколько удастся выполнить задачу нахождения оптимального соотношения доходности и риска, квалифицированно управлять рисками.

Последовательность действий по регулированию риска включает:

идентификацию отдельных рисков по реальному инвестиционному проекту;

оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня отдельных проектных рисков;

выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам проектных рисков;

определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам проектных рисков;

оценка общего уровня процентного риска;

сопоставление уровня проектного риска с финансовыми возможностями предприятия;

сопоставление уровня проектного риска с уровнем доходности проекта;

ранжирование рассматриваемых реальных инвестиционных проектов по уровню риска;

разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования;

мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений;

ретроспективный анализ регулирования рисков.

1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному инвестиционному проекту. Процесс идентификации отдельных видов проектных рисков осуществляется по следующим трем стадиям:

На первой стадии в разрезе каждого реального инвестиционного проекта определяются присущие им внешние или систематические виды рисков. В связи со спецификой инвестиционной деятельности предприятия отдельные из рассмотренных в процессе классификации видов систематических проектных рисков из формируемого перечня исключаются.

На второй стадии определяется перечень внутренних или несистематических (специфических) проектных рисков, присущих отдельным реальным инвестиционным проектам.

На третьей стадии формируется предполагаемый общий портфель рисков, связанных с осуществлением реального инвестиционного проекта (включающий возможные систематические и несистематические проектные риски).

2. Оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня отдельных проектных рисков. Выбор методов оценки уровня проектных рисков, а также надежность ее результатов во многом определяются используемой в этих целях информационной базой.

Принятие решений при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а следовательно, менее рискованным. Информация, которая необходима для целей управления рисками, может быть разделена на следующие блоки:

информация об участниках инвестиционной деятельности;

информация о текущей конъюнктуре рынка и тенденциях ее

изменения;

информация о предполагаемых событиях, способных оказать

значимое влияние на рынок;

информация об изменениях в нормативной базе, воздействующих на инвестиционную деятельность;

информация об условиях инвестиционных вложений.

Основными источниками информации являются: статистическая отчетность, публикуемая государственными органами; финансовая, биржевая и специализированная пресса ("Euromoney", "Institutional Investor", "Project Finance", "Вестник ФКЦБ", "Деловой экспресс", "Коммерсанты", "Рынок ценных бумаг", "Финансовая газета", "Финансовые известия", "Финансовая Россия", "Экономика и жизнь", "Эксперт" и др.), подсистемы финансового рынка международных и национальных информационных систем ("Blumberg", "Reuter", "Телекурс", "Финмаркет"), специализированные базы данных (DIALOG, NEWSNET и др.), базы данных нормативных актов ("Гарант", "Консультант+"), системы данных рейтинговых агентств, информационные системы бирж и организованных внебиржевых систем, оценочные и прогностические материалы аналитических отделов банков, экспертные оценки.

3. Определение критериев и способов анализа рисков.

Следующим блоком процесса регулирования рисков является определение критериев и способов анализа рисков. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.

4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам проектных рисков. Размер возможных финансовых потерь определяется видом инвестиционных проектов, объемом задействованных в них активов (капитала) и максимальным уровнем амплитуды колеблемости инвестиционных доходов при соответствующих видах проектных рисков.

На основе этого определения производится группировка намечаемых к реализации инвестиционных проектов по размеру возможных финансовых потерь.

В инвестиционном менеджменте используется следующая группировка проектов по зонам риска с позиций возможных финансовых потерь при наступлении рискового случая (рис.5).

Гарантированный финансовый результат Возможные финансовые потери В размере расчетной суммы прибылиВ размере расчетной суммы прибылиВ размере расчетной суммы доходаВ размере суммы собственного капиталаБезрисковая зонаЗона допустимого рискаЗона критического рискаЗона катастрофического рискаАБВГДТочка полной расчетной прибылиТочка минимальной расчетной прибылиТочка безубыточностиТочка бездоходностиТочка банкротства с потерей всего собственного капитала Рисунок 5. Характеристика различных зон проектных рисков.


. Оценка общего уровня проектного риска. Формирование комплексного показателя уровня риска всего проекта основывается на оценке всех видов индивидуальных рисков, генерируемых заданными в ней исходными параметрами и их возможной колеблемостью под воздействием внутренних и внешних факторов. Однако в комплексном показателе уровня риска проекта отдельные индивидуальные риски могут частично взаимопогашаться, т.к. они оказывают противоположное воздействие на конечные показатели эффективности проекта. Поэтому комплексный показатель уровня риска может быть представлен не как сумма значений индивидуальных рисков, а как их функция, имеющая следующий вид:


УРп = f (Р1; Р2; … Рn), (2.1.)


где УРп - общий уровень риска проекта;

р1,2,…п - уровень отдельных видов риска, идентифицированных по

проекту;

f - значение функции, обеспечивающее взаимопогашение отдельных видов проектных рисков в избранном показателе эффективности проекта.

Для оценки общего уровня риска используется обычно показатель колеблемости ожидаемой суммы чистой прибыли по инвестиционному проекту, позволяющий соотнести расчетный уровень риска с расчетным уровнем дохода. В качестве альтернативы могут быть использованы также показатели колеблемости суммы чистого приведенного дохода или внутренней ставки доходности по проекту.

В целях проведения сопоставимой оценки уровня риска по отдельным реальным инвестиционным проектам, колеблемость рассматриваемых конечных показателей их эффективности определяется в относительных показателях на основе расчета коэффициента вариации. Чем выше расчетное значение этого коэффициента по рассматриваемому проекту, тем соответственно выше общий уровень его риска. В инвестиционной практике используются следующие критерии общего уровня риска проекта по значениям коэффициента вариации избранного показателя конечной его эффективности:

до 10% - низкий уровень проектного риска;

от 11 до 25% - средний уровень проектного риска;

свыше 25% - высокий уровень проектного риска.

8. Ранжирование рассматриваемых реальных инвестиционных проектов по уровню риска. Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестиционных проектов по уровню риска осуществляется двумя способами:

а) на основе суммированной ранговой значимости коэффициента вариации по всем рассматриваемым конечным показателям эффективности проектов (лучшими по этому критерию считаются проекты с наименьшей суммой рангов);

б) на основе значений коэффициента вариации по тем конечным показателям эффективности проектов, которые являются для предприятия приоритетными.

9. Разработка мероприятий по снижению рисков

Следующая стадия процесса регулирования рисков связана с разработкой мероприятий по их страхованию. В качестве объектов страхования могут рассматриваться как весь комплекс рисков, присущих данному виду инвестирования, так и наиболее значимые риски (в частности, те, на долю которых приходится свыше 5% от значения совокупных рисков). В последнем случае существенные риски выделяются в отдельный блок с тем, чтобы выработать конкретные мероприятия по их снижению.

Общими способами страхования риска является диверсификация рисков, создание специальных резервов, используемых при реализации рисков, полная или частичная передача рисков специализированным кредитно-финансовым институтам - страховым компаниям, система заключения срочных контрактов и сделок на рынке ценных бумаг, предоставление гарантий, включение защитных оговорок в заключаемые договоры.

Диверсификация инвестиционных рисков предполагает совершенствование управления инвестиционными активами и источниками финансирования, их оптимизацию по объемам, срокам и структуре. Важное значение имеет соблюдение принципа диверсификации при осуществлении инвестиционно-кредитной деятельности банков. Экономические нормативы, введенные в действие Центральным банком РФ, ориентируют банки в основном на снижение кредитных рисков. Диверсификация кредитных вложений осуществляется путем установления показателя предельной суммы ссуд, максимального размера риска на одного заемщика, количества крупных кредитов и их среднего размера. Повышение степени диверсификации характеризуется увеличением количества крупных кредитов в общей сумме кредитных вложений и уменьшением размера крупных кредитов.

Вместе с тем используемая методика не учитывает другие виды банковских рисков, в частности процентный риск, и необходимость диверсификации инвестиционных активов по срокам. Для измерения степени риска инвестиций банка с точки зрения их соответствия источникам финансирования по объемам и срокам с учетом процентного риска можно использовать следующий показатель:


? = ? I a - ? p, (2.2.)

t t


где ? - показатель уровня риска;

1а, - инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;

1р, - источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Кроме того, рассматриваемый показатель, являясь результатом сопоставления инвестиционных активов и источников их финансирования, взвешенных по срокам, свидетельствует об излишке или недостатке средств для обеспечения инвестиционной деятельности и дает возможность предусмотреть вероятность возникновения у банка финансовых затруднений. Полученные результаты, скорректированные с учетом риска потерь, показывают максимальную величину резервов, которые необходимо сформировать на случай реализации рисков.

Формирование специальных резервов как способ страхования рисков может осуществляться и в обязательном порядке (в соответствии с нормативными актами), и добровольно. Основными видами резервов, которые могут создаваться на случай реализации рисков, являются: резерв под общие риски, под кредитный риск, обесценение ценных бумаг, по рискованным операциям и финансированию.

10. Мониторинг рисков

Следующий этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.

Эффективность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

11. Ретроспективный анализ

Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение такого анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.

Использование рассмотренных методов анализа и регулирования инвестиционных рисков требует накопления больших массивов информации, средств ее обработки, обширного багажа теоретических и практических знаний, высокой квалификации специалистов-аналитиков, их способности к конструктивному мышлению и прогностическим оценкам. Все это делает процесс регулирования рисков весьма сложным, трудоемким и дорогостоящим. Однако, как показывает опыт, недостаточное внимание к процессам регулирования рисков ставит под вопрос не только возможность максимизации прибыли, но и финансовую устойчивость субъектов инвестиционной деятельности.

3. Методы анализа и оценки рисков


Методы анализа и оценки рисков проводятся как по уровням и субъектам управления, так и по фазам освоения инвестиций.

В первом случае риски анализируются и оцениваются на следующих уровнях и субъектах управления инвестиционной деятельностью:

на уровне народного хозяйства страны;

на уровне региональных (субъектов РФ и местных органов) хозяйств;

в составе федеральных и региональных программ;

на отраслевом уровне, и в основном в строительной отрасли;

в рамках отдельно взятого проекта;

на уровне заказчика как субъекта управления по концентрации и освоении инвестиций;

в строительной организации как основного подрядчика;

в рамках деятельности кредитной организации (банка) как участника инвестиционной программы или проекта;

на уровне страховой организации как участника освоения инвестиций;

на уровне субъектов управления некоторых других организаций, которые прямо или косвенно связаны с освоением инвестиций (проектировщики, поставщики, субподрядчики, потребители продукции, органы власти, лизинговые компании и др.).

Все эти уровни и субъекты управления могут быть в общем случае названы "объектом риска".

Во втором случае риски анализируются и оцениваются на следующих фазах освоения инвестиций:

а) в прединвестиционной фазе программы или проекта, в том числе с включением фазы выбора стратегии;

б) в фазе реализации программы или проекта;

в) в фазе завершения программы или проекта.

Анализ и оценка рисков на каждом уровне управления инвестиционной деятельностью могут, быть выполнены по одной, или двум, или всем трем фазам освоения инвестиций.

Цель анализа и оценки рисков - определить уровень точности прогнозов и подтверждения эффективности участия отдельного субъекта хозяйствования в рассматриваемом деле (программе, проекте) при условии соблюдения предварительно установленных ограничений.

При этом анализ и количественная оценка риска должны решать следующие задачи: идентификация рисков; определение конкретных результатов участия в инвестиционной деятельности; определение правдоподобия получения необходимой доходности при планируемом уровне финансовых вложений, анализ и выбор мер по снижению рискованности вложений.

Процессы анализа и оценки рисков весьма сложны. Для качественной и количественной их оценки используется множество различных методических подходов и моделей, решение некоторых из них требует больших затрат сил и средств.

Влияние риска на объект управления можно оценить только с некоторой вероятностью достоверности. Вероятностный характер проявления рисков предопределяет и методические подходы к их оценке.

Следует выделить два основных методических подхода к оценке рисков.

. Абстрактный метод оценки риска, в основу которого положено необходимое обеспечение на случай неудачи реализации инвестирования какого-то дела (программы, проекта), т.е. определение объема ущерба или упущенной выгоды. В чистом виде этот метод оценки рисков используется редко, но весьма широкое применение получают различные модификации путем использования данных по ожидаемым потокам платежей. Чаще всего при этом используются различные модели.

. Экспертный метод, в основе которого положено описание риска экспертными оценками. Обычно это качественная или ранговая оценка риска экспертами. Этот метод используется самостоятельно, но широкое распространение получили его модификации. По существу это формы перевода экспертных оценок в абстрактные экономические показатели, т.е. отход от качественных оценок к некоторым количественным.


Таблица 1

Методы анализа и оценки рисков

Группы методовПринцип разработки методовМетоды (подходы)Исходная информация1. Абстрактные методы и их производныеОценка гарантий безопасности и ценности реальных потоков капитала для инвестораАналитические вероятностные подходы Сетевые вероятностные подходы Имитационные вероятностные подходы Нечеткие методы Анализ чувствительностиДанные по ожидаемым потокам платежей по каждому варианту инвестицийII. Экспертные методыОбработка мнений экспертов применительно к оценке определенной деятельностиАнализ окружения проекта Запросные экспертные методыДанные оценки частых рисков экспертами и особенно на макроуровне по запросамIII. Производные экспертных методовПреобразование мнений экспертов к оценке хозяйственной деятельности, выражаемой в детерминированных показателях рискаРейтинговое определение эффективной степени Куммулятивное определение эффективной ставки проекта или программы Частные методики оценки рисковДанные качественных оценок экспертов в баллах или в других показателяхIV. Международные методы ЮНИДОПроведение анализа чувствительности с последующей интерпретацией полученных результатовИдентификации рисков Метод определения возможного убытка Оценка некоторых границ рискаДанные по росту цен, таможенных пошлин, налогов и т.п.V. Упрощенные методы оценки риска Министерства экономики РФОпределение поправки к коэффициенту дисконтирования, учитывающей рискСравнение поправки к дисконту с уровнем планируемой прибыли (допустимые, критические и катастрофические риски)Данные о характере планируемой деятельности и расчетные данные по прибыли

3.1 Метод оценки риска по прямым капитальным инвестициям


Метод оценки риска по прямым капитальным инвестициям получил наибольшее распространение. Под капитальными инвестициями в данном случае понимается вложение средств в реновацию и расширение (увеличение) основных средств. Рассмотрение концентрации и освоение капитальных инвестиций и есть предмет инвестиционно-строительной деятельности.

Рассмотрев природу и сущность рисков и методические подходы к их оценке, можно проследить следующую последовательность и исходные условия количественной оценки рисков.

Необходимо определить, какие риски могут проявиться при освоении конкретного варианта освоения инвестиций (в рамках отдельной программы или конкретного проекта).

Затем следует отобрать те риски, проявление которых будет весомым (значимым) в рассматриваемом деле.

Самое сложное и наиболее ответственное - это выявить вероятность проявления каждого принятого к учету риска. Решение этой задачи может быть выполнено двумя способами: либо экспертно принимается вероятность наступления ситуации, вызывающей риск, либо по уже имеющейся информации принимается некоторый нормативный уровень вероятности риска с возможным его увеличением или уменьшением.

Вероятность проявления конкретного риска чаще всего не относится ко всему объекту оценки риска, т.е. всей программе, или проекту в целом, или организации как таковой. Поэтому необходимо особо выделить ту часть (долю), на которую он распространяется. Эта доля определяется экспертно и даже может быть выполнена самими разработчиками проектов.

Но даже при проявлении риска на выделенной части объема инвестирования дела в разной степени может быть нанесен ущерб или недополучена прибыль.

Чтобы оценить ущерб или упущенную выгоду по каждому конкретному случаю или по сумме всех в денежной форме, следует выявить общую проектную стоимость объекта оценки.

Исходя из принятых предпосылок, количественная оценка отдельно взятого i-го риска может быть определена по следующей формуле:


Уi= (Вп1±?i) КыС0ДiВуi, (3.1.)


где: Уi; - ущерб или упущенная выгода конкретному случаю i-го риска на рассматриваемом объекте анализа (уровень отрасли, программа, проект, участник инвестиций и т.д.), в руб.;

Bni - нормативная вероятность проявления i-го риска в конкретном случае на рассматриваемом объекте, в долях единицы;

?i - доля увеличения или уменьшения нормативного i-го риска для данного конкретного случая, в долях единицы;

Кы - коэффициент, учитывающий время проявления данного i-го риска по отношению к нормативной вероятности, в долях единицы;

Дi - доля части объекта, на которую распространяется данный случай i-го риска, в долях единицы;

Вуi - вероятносгь охвата отрицательного воздействия конкретного i-го риска, в данной части объекта, в долях единицы.

При оценке всех i-x рисков на исследуемом объекте в денежном выражении формула 3.1 принимает вид:


N

У = ? (Вhi ± ?i) Кы Со Дi Вyi, (3.2.)

i=1


где: У - ущерб или упущенная выгода по проявлению всех i-х рисков на рассматриваемом объекте, в руб.;

N - число учитываемых i-x рисков

Если отойти от денежного выражения ущерба или упущенной выгоды (натурального показателя), то формула 19.2 примет вид:


N

В = ? (Вhi ± ?i) Кы Дi Вyi, (3.3.)

i=1


где В - общая сумма вероятности ущерба и упущенной выгоды на расследуемом объекте, в долях единицы.

Для оценки риска по прямым капитальным инвестициям необходимо иметь следующую информацию: нормативную вероятность проявления каждого принимаемого в расчет риска в рассматриваемом виде деятельности; доли увеличения или уменьшения нормативной вероятности проявления каждого риска; коэффициент, учитывающий время проявления данного риска; стоимость объекта инвестирования (программа, проект и т.п.), доля части объекта, на которую распространяется данный случай риска; вероятность охвата отрицательного воздействия конкретного риска в данной доле инвестиций объекта.

Из всех перечисленных самым необходимым является норматив вероятности проявления отдельных рисков. Официальных стандартов по нему нет. Некоторые опытные данные и только для малой части рисков приведены в табл.2.

Те риски, по которым таких параметров вероятности их проявления нет, должны приниматься по данным экспертов.


Таблица 2

Опытные нормативы вероятности проявления отдельных рисков в % за год

Виды рисков Тип рисков Годовая ставка вероятности в % 1. Организационные 1.1 Срыв в материально-техническом обеспечении (поставки) 1.2 Банкротство потребителей 1.3 Нарушение финансового обеспечения 1.4 Внутренняя неритмичность 1.5 Забастовки8 2 10 3 42. Технологические 2.1 Большая сложность изделий (работ, услуг) 2.2 Брак производства (работ) Недостаточность или неотработанность технологии2 5 43. Технические 3.1 Огонь 3.2 Обвал 3.3 Взрыв 3.4 Молния 3.5 Землетрясение 3.6 Наводнение 3.7 Кража 3.8 Самовоспламенение 3.9 Падение самолета 3.10. Буря3 3 10 6 1 2 8 2 0.6 2

3.2 Методы оценки портфельных рисков


Под портфельными рисками понимаются те, которые могут иметь место в случаях вложения финансовых ресурсов в ценные бумаги и отдельным субъектом хозяйствования. Имеются в виду не только государственные ценные бумаги, но также корпоративные (ценные бумаги юридических лиц) и вклады в виде паев в уставные капиталы юридических лиц. В этих случаях риски разделяют на несистематические (диверсификационные) и систематические (недиверсификационные).

Систематические риски связаны с общерыночными колебаниями цен и доходности.

Несистематические риски связаны с неблагоприятным воздействием правительственных мер, иностранной конкуренции, забастовочного движения и т.п.

Существует два наиболее характерных метода оценки портфельных рисков.

Оценка портфельного риска с использованием "Бета-анализа".

Метод "Бета-анализа" для расчета величины систематического риска сводится к выявлению устойчивости доходов по данному виду ценных бумаг относительно доходов по среднему показателю хорошо диверсифицированному рыночному портфелю ценных бумаг. Чем выше значение "бета" (Р), тем больше вероятность получить хорошую прибыль на приобретенные организацией ценные бумаги в дальнейшем. Следовательно, р как показатель среднего значения, равен 1.0.

Систематический (рыночный) риск портфельных инвестиций рассчитывается с использованием "Бета-анализа" по следующей формуле:


Ндо = Ндо +?дрдб), (3.4.)


где: Ндо - ожидаемая норма доходности (прибыльности) инвестиций при условии, что портфельные инвестиции хорошо диверсифицированы, %;

Ндб - коэффициент, отражающий относительную рискованность данной акции по сравнению со среднерыночным уровнем, в долях единицы;

Ндр - ожидаемая средняя доходность (норма прибыли) всего рынка, %.

Норма доходности по безрисковым инвестициям (Ндб) может быть принята по доходности некоторых надежных государственных ценных бумаг. Но и в этом случае необходим ее прогноз, который кем-то должен быть определен.

Коэффициент р оценивается экспертным или статистическим путем. В случае экспертной оценки р обычно колеблется от 0.5 до 2. Так или иначе необходимо вмешательство экспертов.

Ожидаемая средняя норма доходности (норма прибыли) всего рынка (Ндр.) должна приниматься с учетом среднерыночной стоимости акций в стране, которая в свою очередь оценивается по индексу курсов. В РФ индекс курса акций определяется на Московской фондовой бирже Ндр может быть также принята поставке Центрального Банка по депозитам или по государственным долговым обязательствам. Но при этом во всех случаях необходимо делать прогноз изменения показателей.

Оценка портфельного риска при отсутствии достаточной диверсификации вложений.

Целями вкладчика в большинстве своем являются высокие доходы и надежность вложений. Общепризнано, что надежность (безопасность) вложений чаще всего вступает в противоречие с доходностью. Методика расчета риска в этом случае должна обеспечить выбор некоторого оптимального (рационального) распределения вложений в различные ценные бумаги, которое позволяло бы при определенном риске получать максимальный доход.

Процесс расчета наилучшего распределения вложений при отсутствии достаточной диверсификации вложений сложен, так как могут быть, с одной стороны, разные разбросы (распределения) уровней риска по отдельным вкладам и, с другой, - вероятность проявления риска у одного заемщика может зависеть от уровня риска другого заемщика.

Для учета первого условия при расчете уровней риска необходимо определять дисперсию, которая характеризует разброс доходов по уровням. Дисперсия - это математическое ожидание квадрата отклонения наблюдаемых в практике уровней дохода от его среднего значения. Она определяется по формуле:


а² = { (di-d) 2+. + (dn-d) }²: n, (3.5.)


где: di, d2., dn - полученные (наблюдаемые) в практике фактические уровни дохода, в долях единицы;

d - средний (математически ожидаемый) уровень дохода конкретной хозяйственной единицы, которая является заемщиком для рассматриваемой организации, в долях единицы;

n - число принятых в расчет отклонений (заемщиков).

Метод определения дисперсии зависит от закона распределения плотности вероятности дохода заемщика.

Наиболее часто встречается равномерный закон распределения плотности вероятности дохода. И в ряде случаев - распределения Вейбула.

Практически все исходные данные должны быть получены по аналогам подобной деятельности в прошлом или определены экспертно, хотя это не только проблематично, но и не всегда точно. Из-за почти полного отсутствия необходимой и обоснованной исходной информации применение этого метода весьма ограничено, хотя такая оценка риска необходима.

Из всех показателей, требуемых для оценки такого риска, не представляет сложности установить долю средств, вкладываемых организацией в покупку акций одного или двух акционерных обществ, так как это устанавливается руководством организации произвольно по каждому рассматриваемому варианту.

Средние (математически ожидаемые) доходы по акциям первого и второго акционерного общества (d, и d2) принимаются либо по уже имеющимся данным (по ним в прошлом с некоторой корректировкой на будущее), либо полностью экспертно.

Таким же способом получают данные по дисперсии доходов (а, и а2) и коэффициенту корреляции между доходами (р) рассматриваемых двух акционерных обществ.

Особую сложность может представить выявление коэффициента корреляции, так как связи между различными акционерными обществами проследить затруднительно из-за закрытости этой информации. Такие сведения официально не публикуются.


3.3 Метод Министерства экономики РФ по упрощенной оценке риска


Министерство экономики РФ рекомендует использовать простую процедуру оценки риска, суть которой сводится к определению поправки показателей проекта (дела) на риск, т.е. вводится поправка к коэффициенту дисконтирования:


d = d + р (3.6.),


где: р - поправка на риск, которая сразу выбирается из нормативов,

d - коэффициент дисконтирования.

Достоинство этой процедуры в том, что она не требует громоздких вычислений, результаты по которым могут быть оспорены из-за наличия большого числа допущений и ограничений.

Чтобы воспользоваться этим методом оценки влияния риска на результат инвестиционно-строительной деятельности, разработчикам проекта надлежит отнести рассматриваемое дело (проект, программу) к определенному уровню. Проект может занимать и некоторое промежуточное значение. Но, чтобы вынести решение о целесообразности реализации проекта, следует провести ориентацию поправки дисконта к уровню планируемой прибыли.

Различают три уровня риска:

допустимый риск, когда потери по риску не превышают запланированную (расчетную) прибыль;

критический риск, когда потери по риску превышают расчетную прибыль. В этом случае инвестор хотя и понесет убытки, но все же может реализовать проект и выжить;

катастрофический риск, когда возможные потери по риску превышают финансовые и имущественные возможности заказчика, который в конечном случае должен разориться. Методика Министерства экономики РФ по расчету риска весьма проста. Из разработанного проекта (плановых показателей освоения вложений) требуется взять коэффициент дисконтирования (а) и выбрать по характеру инвестиционной деятельности поправку на риск.

Поправки на риск к коэффициентам дисконтирования показателей инвестиционного проекта.


Таблица 3.

Уровни рискаПример цели проектаР (%)1. Очень низкийВложения в государственные облигации02. НизкийВложения в надежную технику3-53. СреднийУвеличение объема продаж существующей продукции8-104. ВысокийПроизводство и продвижение на рынок нового продукта13-155. Очень высокийВложение в исследования и инновации18-20

Сложность заключается в том, чтобы правильно выбрать уровень риска. Желательно, чтобы целевые характеристики проекта были расширены с охватом большого числа примеров по каждому уровню риска. В задачу разработчиков проекта входит на прединвестиционной фазе по данным дисконта и выбранной поправке сразу дать заключение о целесообразности работы по нему. Однако это не означает, что в случае принятия проекта для разработки не потребуется дополнительная оценка риска другим методом.

3.4 Метод и нормативы ЮНИДО для комплексной оценки рисков


В зарубежной практике ЮНИДО используются некоторые базовые нормативы по уровням будущих рисков, которые применяются для предварительной оценки вложения инвестиций в конкретное дело.

Такое нормирование (ограничение) проводится на первоначальной стадии исследовании по следующим критериям:

неопределенность реальности оценки требуемой суммы инвестиций;

неопределенность выполнения сбытовой программы планируемого к реализации дела (проекта и т.п.);

неопределенность соответствия возможностей производства заложенной в сбытовой программе.

Стандартный запас (норматив) инвестиционных перерасходов в связи с неопределенностью реальности оценки требуемой суммы инвестиций по методике ЮНИДО принят в объеме 10% общей суммы инвестиций. Этот уровень установлен по условиям несоблюдения плана подрядчиком-исполнителем либо с непредусмотренными расходами на попутную реконструкцию мощностей, непосредственно не включаемых в расходы по осуществлению запланированных работ.

По мнению российских специалистов, этот норматив может быть использован в РФ, но со значительным увеличением (даже в 2 раза) допустимого уровня.

Для учета неопределенности выполнения запланированной сбытовой программы ЮНИДО установлен стандарт резерва (норматив) в 10-20%. В России этот норматив должен также изменяться экспертами в сторону увеличения в 2 и более раз. Это связано с покупательной способностью потребителей инвестиционной продукции в России.

Немалую роль играют конкуренты и особенно новизна освоения нового российского рынка.

Риск, связанный с неопределенностью соответствия возможностей производства, заложенной в сбытовой программе, обусловлен недостаточностью потребительских качеств продукции или объемов выпуска. Данный риск количественно ЮНИДО не определен.


3.5 Статистический и экспертный методы оценки инвестиционных рисков


Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность недополучения прогнозного дохода, то его уровень оценивается как отклонение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или расчетной величины. При расчете вероятности получения ожидаемого дохода могут быть использованы как статистические данные, так и экспертные оценки. Однако при недостаточно представительной статистике наилучшим методом представляется обработка экспертами статистической информации и осуществление на этой основе экспертных оценок.

Традиционно статистическая оценка инвестиционных рисков осуществляется двумя методами:

) методом вероятностного распределения;

) методом оценки по коэффициенту р.

Измерение инвестиционных рисков на базе вероятностного распределения исходит из рассмотрения ожидаемого дохода по инвестиционным вложениям как случайной переменной величины и наличия вероятностного распределения его возможных значений. В соответствии с этим уровень риска оценивается следующими величинами:


n (3.7.)

математического ожидания доходности М (А) =? (Aipi);

i=1

n

дисперсии доходности ?2 = ? [Ai - М (Аi)] ²; (3.8.)

i=1

среднеквадратического отклонения доходности ? = ? (3.9.)

коэффициента вариации Вр - а/М (А), (3.10.)


где ai - расчетный доход при разных значениях конъюнктуры;

р - значение вероятности, соответствующее расчетному доходу;

п - количество наблюдений.

При этом наиболее вероятное значение доходности Авер находится в диапазоне


М (А) - ? < Aвер > М (А) + ?. (3.11.)


При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значением среднеквадратического отклонения, показывающего колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности).

При различии значений средних уровней доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации, оценивающего размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента вариации является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.

Метод оценки по коэффициенту (3 используется при определении риска данного инвестиционного объекта (в основном фондовых инструментов) по отношению к уровню систематического (рыночного) риска. Коэффициент определяется по формуле


?= (Кр ?i) /?r (3.12.)


где Кр - корреляция между доходностью данного фондового инструмента и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

?i - среднеквадратическое отклонение доходности по данному фондовому инструменту;

?r - среднеквадратическое отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом.

При ? = 1 данный фондовый инструмент характеризуется средним уровнем риска, при (? > 1 - высоким уровнем риска и при (? < 1 - низким уровнем риска. Следовательно, с увеличением (? происходит возрастание уровня систематического риска инвестиционных вложений.

Использование статистических методов для оценки рисков инвестиционной деятельности в российской экономике носит ограниченный характер, что связано с отсутствием или непредставительностью статистических данных по многим объектам инвестирования. С определенной степенью осторожности статистические методы могут применяться для анализа рисков по ряду фондовых инструментов, в частности по наиболее торгуемым корпоративным ценным бумагам. Однако оценка рисков инвестиционного кредитования и проектного финансирования на основе статистических методов, как правило, не является достоверной.

При отсутствии необходимых информационно-статистических данных для расчета величины рисков на основе статистических методов оценка рисков проводится экспертным путем. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить предельные и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.

После определения простых рисков решается вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода можно использовать один из традиционных методов получения рейтинговых показателей: индексный метод, метод расстояний, относительных величин, взвешенных балльных оценок.

Для оценки роли отдельных рисков в общем риске используется взвешивание; при этом для каждого объекта инвестирования могут быть применены различные подходы при соблюдении таких общих требований, как неотрицательность весовых коэффициентов и приравнивание их суммы к единице.

Наибольшего внимания заслуживает подход, предполагающий ранжирование отдельных рисков по степени приоритетности и определение весовых коэффициентов k в соответствии со значимостью этих рисков. Так, максимальное значение весового коэффициента k\ присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенное значение, минимальное kn - рискам последнего ранга; риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяется также значение соотношения между весовыми коэффициентами первого и последнего рангов (q = k\/kn). В качестве способа взвешивания используется расчет средней арифметической или средней геометрической.

Расстояние между соседними рангами можно исчислить по формуле


s =k (q-1) / (n-1). (3.13.)


Весовой коэффициент отдельного риска с рангом m составляет


k =k + (n - m) s.


Отсюда


K = k + (n - m) k (q - 1) (n - 1) = = kn [l + (n-m) (q - l) (/i - 1]. (3.14.)


Если простые риски не ранжируются по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют равные весовые коэффициенты.


3.6 Специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков


В проектном анализе широко используются и специальные методы оценки вероятности отдельных видов рисков. Наибольшее распространение получили следующие из них:

Анализ чувствительности проекта [project sensitivity analisis]. Сущность этого аналитического метода заключается в оценке влияния основных исходных параметров реального инвестиционного проекта на конечные показатели его эффективности. Варьируемыми исходными показателями проекта выступают обычно объем реализации продукции в натуральном выражении; уровень цен на продукцию; сумма инвестиционных затрат по видам и этапам осуществления; продолжительность осуществления проекта; ожидаемый уровень ставки процента; ожидаемый темп инфляции и т.п. Конечными показателями эффективности проекта принимаются обычно чистый приведенный доход; внутренняя ставка доходности или сумма чистой инвестиционной прибыли. Последовательно изменяя значение варьируемых исходных показателей, можно определить диапазон колебаний избранных для оценки конечных показателей эффективности, а также критические значения исходных параметров проекта, которые ставят под сомнение целесообразность его осуществления. Чем больше диапазон колебаний исходных параметров проекта, при котором показатели его эффективности соответствуют избранным предприятием критериям, тем менее оисковым он. считается по результатам анализа чувствительности.

Анализ сценариев проекта [project scenario analisis]. Этот аналитический метод позволяет оценить влияние на конечные показатели эффективности проекта одновременное изменение нескольких исходных его параметров, генерирующих возможные проектные риски. Основным преимуществом этого метода в сравнении с предшествующим является то, что все варьируемые исходные параметры проекта моделируются с учетом их взаимозависимости. В практике проектного анализа моделируются, как правило, три основных сценария осуществления реального инвестиционного проекта - пессимистический, реалистический и оптимистический, в основе которых лежит предполагаемое ухудшение или улучшение исходных параметров - объема реализации продукции, уровня цен на продукцию, ставки процента, темпа инфляции и т.п. Результаты анализа сценариев проекта позволяют определить условия его реализации, обеспечивающие достижение критериальных значений показателей его эффективности.

Метод имитационного моделирования, основу которого составляет метод Монте-Карло [Monte-Carlo simulation]. Этот метод позволяет наиболее полно учесть весь диапазон неопределенностей исходных значений параметров проекта, с которыми может столкнуться его предстоящее осуществление. Кроме того, путем изначально задаваемых ограничений требуемых показателей эффективности проекта можно наиболее широко использовать информационную базу проведения анализа проектных рисков. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет получить интервальный значения показателей проектных рисков, в рамках которых возможна успешная реализация реального инвестиционного проекта. Этот метод требует надежной программной поддержки (одним из вариантов такого программного продукта является пакет „Risk Master", широко используемый в практике инвестиционного менеджмента).

Memog „дерева решений" [„tree-decision" method]. Этот метод позволяет наиболее комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Экспертные оценки возможных сценариев вариации исходных параметров проекта при использовании этого метода являются более обоснованными, т.к. в этом случае они определяются не по проекту в целом, а в разрезе отдельных этапов его реализации и с учетом периода времени каждого из этапов. Вероятность неблагоприятного исхода в достижении заданных конечных показателей эффективности проекта и будет характеризовать меру его риска.

Методика оценки рисков реальных инвестиционных проектов на основе использования рассмотренных специальных методов подробно излагается в специальной литературе. В практике осуществления такой оценки следует учитывать также отраслевые и региональные факторы риска, используя в этих целях методику оценки инвестиционной привлекательности отраслей экономики и регионов страны.

Выбор конкретных методов оценки из рассмотренного их арсенала - определяется следующими факторами:

. видом инвестиционного риска;

. полнотой и достоверностью информационной базы, сформированной для оценки уровня вероятности различных инвестиционных рисков;

. уровнем квалификации инвестиционных менеджеров (риск-менеджеров), осуществляющих оценку; степень их подготовленности к использованию современного математического и статистического аппарата проведения такой оценки;

. технической и программной оснащенностью инвестиционных менеджеров, возможностью использования современных компьютерных технологий проведения такой оценки;

. возможностью привлечения к оценке сложных инвестиционных рисков квалифицированных экспертов и др.


4. Примеры количественной оценки рисков


Пример расчета риска по прямым капитальным инвестициям.

Исходные данные.

При реализации инвестиционного проекта стоимостью 85 тыс. руб. строительная организация на объекте установила оборудование стоимостью 25 тыс. руб.

Установленное оборудование по технологии возведения и вводу в эксплуатацию объекта должно простоять без использования 4 месяца.

За указанный период времени это оборудование подвержено воздействию (проявлению) следующих рисков:

огонь с добавкой 2%,

взрыв с уменьшением 3%,

кража с добавкой 3%.

Воздействие огня и взрыва может привести к порче оборудования на 50%, а кража - на 25%.

Требуется рассчитать риск на объекте и его уровень по инвестиционному проекту в целом, оценить в денежном выражении убыток и дать заключение о целесообразности страхования оборудования.

Расчет рисков и убытка.

Риск по строительному объекту в % вероятности ущерба составит:


N 4 4 4

Во = ? (Вni± ?i) Kы ?i Byi = (3+2) - -0.5x1 + (10-3) - -0.5x1 + (8+3) - 0.25x1 =3.41%

i=1 12 12 12


То же в денежном выражении в виде убытка на объекте:


у0 = 0.0341 х 25 = 0.85 тыс. руб.


Вероятность риска по отношению к проекту в целом:


Вп = (3 + 2) - 0.5 - + (10-3) - 0.5 - + (8+3) - 0.25 - = 0.995% 12 85 12 85 12 85


По полученным данным можно проверить расчеты путем определения убытка другим способом.


Уn = 0.00995 х 85 = 0.846 тыс. руб.


Полученный результат указывает на относительную точность расчетов.

Убыток не так значителен (в %), поэтому страховая компания может пойти на оформление страховки, но руководство строительной организации может отказаться от страховки, принимая на себя риск убытка.

Пример оценки портфельного риска при отсутствии достаточной диверсификации

Пример. Организация решила приобрести на 310 тыс. руб. акции двух акционерных обществ. При равномерном математическом ожидании, равном 35% годовых, и определяемой по некоторым обследованиям дисперсии а, = 0.051 и а2= 0.043 общества по доходам независимы (р = 0). По упрощенной формуле - определяем (формулы приведены в предыдущей параграфе):


0.0432

a =----------------- - =0,42

0.05Г х 0.0432


для проверки определяем:


d = 0.42 х 0.35 + (1 - 0.42) х 0.35 = 0.35


Годовой доход организации составит 310 х 0.35 = 108.5 тыс. руб.


Примеры оценки риска по методике Министерства экономики РФ

Методика Министерства экономики РФ по оценке воздействия риска на результаты деятельности инвестиционной деятельности проста, но желательно проследить этапы и приемы такой оценки на примерах.

Пример 1.

Исходная информация.

Для реализации проекта требуется закупить в другой стране оборудование на сумму 60 тыс. долл.

Дисконтированный срок окупаемости проекта при ставке сравнений 12% составляет 2.5 г.

Разработчиками проекта определено, что риск при покупке оборудования относится ко второй категории.

Требуется рассчитать уровень воздействия риска и сделать заключение о целесообразности покупки оборудования.

Расчет оценки риска и его последствий.

При второй категории риска его значение составляет 5% и следовательно, ставка дисконта замещения составит:


d = 12 + 5 = 17%


Срок окупаемости, вследствие увеличения ставки дисконта замещения возрастет


(2.5 + 17): 12 = 3.5 г.


По приведенным исходным данным нет возможности сделать положительное заключение о целесообразности реализации такого проекта. В практике России эффективными признаются проекты с малыми сроками окупаемости (до 2 лет).

Пример 2.

Исходные данные.

Организация может расширить производство с целью наладить выпуск нового продукта с продвижением его на новый рынок.

Расчетами по данному проекту установлено, что ежегодный дисконтированный доход может составить на уровне 30% к вложенному капиталу.

Для реализации проекта потребуется капитал в сумме 2 тыс. долл.

Собственных средств в организации нет. Она может взять кредит в банке под 20% годовых.

Требуется оценить возможность принятия к реализации проекта при указанных исходных данных.

Оценка риска и его последствий.

Простейшие расчеты указывают на нецелесообразность реализации проекта, так как учет поправки на риски на уровне 15% (см. табл.) сразу позволяет сделать отрицательное заключение.

Дисконтированная доходность получается отрицательной.


- 20 - 15 = - 5%.


Однако, если не учитывать поправку на риск по Методике Министерства экономики РФ, возможно и положительное заключение по проекту, хотя и с большим сроком окупаемости, который составит с условием поквартальной капитализации дохода в 18% годовых около 12, кварталов или 3 года.

Расчет этого срока окупаемости выполнен путем решения уравнения.


(0.3-0.2) 0.5+2 (0.3-0.2) 0.5x1.18+2 (0.3-0.2) 0.25x1.18x1.8+2 (0.3-0.2) 0.25x1.18 = 2


В этом уравнении только срок окупаемости (Т) неизвестен и его можно определить традиционными приемами математики.

5. Методы и инструменты минимизации рисков


Риск в условиях некоторой неопределенности - это нормальная ситуация при функционировании организаций в рыночных условиях. Управляющие процессом производства в ряде случаев вынуждены действовать наудачу, надеяться на счастливый исход в своих решениях, что может привести к полной или частичной потере дохода или ресурса.

В то же время под риском понимается также количественная оценка неудачного решения. Поэтому очень важно разрабатывать и реализовывать меры по снижению рисков

Общие принципы, используемые с целью снижения риска:

. предварительное использование вариантов решений,

. предварительная экспертиза пректов и других плановых разработок,

. использование защитных схем,

. использование схем автоматического контроля,

. современная ликвидация факторов риска.

Для успешного управления инвестиционным банком в целом, и портфелем ценных бумаг в частности, необходимо управление этими рисками. Термин "управление рисками" означает прежде всего минимизацию рисков, исключить полностью которые невозможно. Работа по минимизации рисков проводится различными подразделениями инвестиционного банка. С точки зрения технологии управление рисками делится на две большие части:

формализованный процесс управления рисками;

процессы управления рисками, слабоподдающиеся формализации.

Формализованный процесс управления рисками предполагает наличие формализованных правил, направленных на минимизацию риска в ходе деятельности инвестиционного банка. К формализованным правилам относятся внутренние инструкции и лимиты. Эта часть управления рисками входит в качестве составной части в процесс общего управления инвестиционным банком и относится в основном к сфере деятельности исполнительного директора инвестиционного банка, а также некоторых руководителей подразделений, устанавливающих лимиты и утверждающих внутренние инструкции.

Процессы управления рисками, слабоподдающиеся формализации, в наибольшей степени относятся к сфере деятельности управляющего портфелем и отчасти - трейдеров. Кроме того, уникальность проектов в сфере привлечения финансирования для клиентов также создает простор для неформализованного управления рисками. Можно сказать, что в этой сфере, где не действуют напрямую внутренние инструкции и лимиты, многое зависит от таланта и порядочности человека, принимающего решения.

Основные инструменты минимизации риска.

Основными инструментами, позволяющими минимизировать риски, являются:

. Аналитическая работа.

Позволяет минимизировать риск неблагоприятного движения рынка, риск ликвидности, риск эмитента, отчасти - валютный риск; является составной частью комплекса работ по минимизации рисков контрагентов. Осуществляется управлением маркетинга.

. Сбор информации.

Позволяет минимизировать риск инфраструктурных институтов, является необходимой составной частью при минимизации риска неблагоприятного движения рынка, риска контрагента, риска эмитента. Осуществляется управлением маркетинга.

. Использование системы лимитов.

Данный инструмент закладывает основы минимизации рисков, ограждая инвестиционный банк от наиболее крупных рисков. Используется в первую очередь при минимизации риска контрагента, риска эмитента, инфраструктурного риска. Является также начальной частью работы по минимизации конъюнктурного риска.

. Налаживание неформальных связей с инфраструктурными элементами.

Снижает инфраструктурный риск, а также служит основой для получения информации, используемой при применении системы лимитов.

. Прочие инструменты, свойственные для конкретных видов рисков:

валютные форварды и фьючерсы для валютного риска;

опционы для рыночного риска;

страхование сделок от конкретных рисков.


5.1 Некоторые общие направления и правила, снижающие риск


Диверсификация вложения напитала. В случае вложения средств в ценные бумаги оптимальной величиной являются 8-20 различных видов бумаг или вложение средств в не менее 12 организаций.

Оптимизация структуры портфеля вложений. Чаще всего рекомендуется вкладывать: одну треть в крупные организации, одну треть в средние, одну треть в небольшие.

Исследование "правила пяти пальцев": 1 акция - потери, 3 акции - достижение целей, 1 акция - повышенный успех.

Ориентация на среднюю норму прибыли. Особенно велик риск, если инвестор погонится за большой прибылью.

Дублирование поставщиков. В российских условиях следует ориентироваться на трех-четырех поставщиков, хотя в зарубежной практике достаточно и двух поставщиков.

Дублирование рынков сбыта продукции. Могут быть использованы такие же подходы, как и при дублировании поставщиков.

Разделение партий при транспортировке ценного груза. Естественно, как минимум две партии, но при увеличении числа партий повышаются издержки доставки груза, хотя и снижается риск.

Хранение сырья, материалов, полуфабрикатов и продукции в разных местах.

Соизмерение роста производства и снижения его издержек.

При реализации целей и задач инвестиционной деятельности в качестве кредитной организации может выступать не только банк, но и прочие субъекты хозяйствования.

Работа по снижению уровней банковских рисков обширна и ее выполняют, в основном, банковские работники. Над снижением отрицательного влияния на эффективность экономики кредитного риска работают не только банковские работники, но и менеджеры других сфер деятельности.

Кредитный риск представляет собой существенный для кредитора риск неуплаты заемщиком основного долга и процентов по нему.

5.2 Общие подходы и меры по снижению уровня кредитного риска

Ограничение суммы кредита долей капитала кредитной организации (банка). В России этот уровень ограничивающей суммы кредита регулируется рекомендациями и указаниями Центрального Банка РФ оценивается в 25%.

Ограничение суммы разового кредита по уровню управления в самой кредитной организации. Эти ограничения устанавливает руководство организации (ее Совет),

используя принцип - чем выше уровень управления, тем большие возможности по сумме выдаваемого кредита одному заемщику.

Ограничение суммы кредита долей капитала заемщика (кредитора). Эти ограничения устанавливаются руководством кредитной организации, но после обследования платежеспособности и финансовой устойчивости заемщика.

Ограничение сферы кредитования. Это связано с тем, что кризисные факторы проявляются по-разному в отдельных сферах деятельности. Можно ориентироваться на уровень не менее 50% в той сфере деятельности, в которой работает заемщик.

Резервирование средств в кредитной организации. Уровни резервирования средств устанавливает руководство организации, хотя бывают и рекомендации Центрального Банка РФ. Они могут определяться уровнями: 20% срочных вкладов, 10% суммы сберегательных счетов и 30% ежедневных счетов.

Ограничение суммы открытых позиций. Этот уровень также устанавливается руководством кредитной организации.

Помимо использования банком и заемщиком перечисленных подходов и мер, обеспечивающих снижение риска, широко используется страхование кредита.

В практике используются следующие виды страхования кредита или меры по обеспечению возвратности кредита:

выдача кредита под гарантии и поручительства третьего лица (банка, компании, общества);

выдача кредита под имущество заемщика;

выдача кредита под залог ценных бумаг или иностранной и твердой валюты заемщика;

выдача под передачу имущества заемщика (ломбардный залог);

переуступка прав выручки;

участие банка в капитале инвестируемого проекта;

страхование кредита в страховом обществе;

увязка кредитного риска с процентом на кредит и сроком возврата;

распределение риска кредита между разными банками;

предоставление заемщику кредита частями.

В практике рекомендуется использовать следующие уровни залогов под кредит, выраженный в долях собственности, передаваемой в залог:

акции - 60% курсовой цены;

государственные облигации - 100% номинальной цены;

облигации акционерных обществ - 90% номинальной цены;

оборудование - 60% балансовой стоимости;

товар - 60% рыночной цены;

скоропортящиеся товары - 20% рыночной цены.

Процессы принятия решения о выдаче и получении кредита, контроль его использования и завершения кредитных взаимоотношений между кредитором и заемщиком весьма сложны и ответственны. Из всей гаммы такой работы самое важное - это принятие решения о выдаче кредита. Кредитуемая организация должна при этом выполнить определенную работу по оценке будущего заемщика. Можно выделить следующие, на наш взгляд, важные виды работы кредитной организации:

оценка структуры капитала заемщика;

выявление соотношения запрашиваемого кредита и оборота;

анализ динамики капитала и прибыли заемщика примерно за последние 3 года;

наличие уже взятых кредитов и их структура;

определение степени покрытия потребностей организации (заемщиков) запрашиваемым кредитам;

оценка качества тендеров заемщика;

оценка ситуации независимым аудитором.

Заключение


Под инвестиционным риском понимают вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности. Доходность и риск являются взаимосвязанными категориями. Эта взаимосвязь в наиболее общем виде состоит в том, что более рискованным вложениям присуща более высокая доходность, а менее рискованным - низкий, но гарантированный доход.

Инвестиционная деятельность связана с различными видами рисков. Принято выделять общие (систематические) риски - одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и определяемые факторами, на которые инвестор не может воздействовать, и специфические (несистематические) риски, зависящие от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском и регулированию рисков.

Алгоритм действий по регулированию риска включает: идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью; выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков; определение критериев и способов анализа рисков; разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования; мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений; ретроспективный анализ регулирования рисков. Оценка уровня риска связана с расчетом отклонения ожидаемых доходов по инвестициям от средних или расчетных значений дохода. Она может производиться статистическими и экспертными методами.

Библиографический список


1.Абрамов С.И. Инвестирование. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2008 г.440 стр. (256 источников)

2.Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. - М.: Финансы и статистика 1996 г.

.Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. - К.:: Эльга - Н, Ника - Центр, 2010 г.

.Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинформ, 2008 г.135 стр.

.Грабовый П.Г. и др. Риски в современном бизнесе. - М.: Аланс, 2008 г.

.Грачева М.В. Анализ проектных рисков. - М.: ЗАО Финстатинформ, 2009 г.

.Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. - М.: Дело 2007 г.352 стр.

.Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие/ Под ред. доктора экономических наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Юристъ, 2006 г.480 стр. (10 кодексов, 90 ФЗ, 34 источника)

.Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2010 г.144 стр. (25 источников)

.Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. - М.: ДеКА" 2008 г.232 стр. (50 источников)


Теги: Управление риском инвестиционного проекта  Лекция  Менеджмент
Просмотров: 39060
Найти в Wikkipedia статьи с фразой: Управление риском инвестиционного проекта
Назад